中信证券 来福谐波2026年半年报交流会纪要

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心业绩 1. 来福谐波2026上半年收入1.42亿，同比增80%；毛利3883万，同比增148%；毛利率27.3%，同比提升7.5pct；经调整EBITDA转正，净亏损收窄至412万。2. 谐波减速器出货近24万台，同比增超1倍；人形机器人相关收入占比上半年达30%，去年同期约10%；小规格产品占比提升。3. 单月产能从去年底4万台爬升至7月6.5万台，在手订单超40万台。二、核心竞争力 1. 技术工艺：深耕谐波领域超10年，覆盖全尺寸产品矩阵，适配多样定制需求，迭代能力行业领先。 2. 全链条自主：实现柔轮、钢轮等核心部件及非标轴承全自研自产，外协依赖度低，产能利用率达95%，为行业领先。3. 成本优势：单位成本从2023年560元降至上半年约350元，通过自主配方、车齿工艺、规模摊薄等实现系统性降本。三、未来规划 1. 产能：2026年底单月产能目标8万台，2027年底达15-18万台，已提前订购扩产核心设备。 2. 研发：推进谐波产品升级，布局高精度行星减速器，推动集成化关节模组研发商业化。 3. 销售：深化国内头部客户合作，海外通过渠道合作拓展，2026下半年服务国内客户，明年海外收入预计翻倍。 4. 全年指引：收入超4亿，毛利率不低于上半年，经调整EBITDA有望转正。 1. 人形机器人未来五年高速增长，谐波为核心零部件，行业产能偏紧，供需紧张，产能为核心决胜因素。 2. 谐波行业将向寡头垄断发展，未来仅2-3家头部企业长期并存，公司具备技术与产能优势。3. 人形机器人客户国内多已批量交付，海外多为样品测试，美国客户因供应顾虑进展较慢。五、投资者问答相关 1. 国产化设备替代：车齿设备依赖进口，已锁定明年底扩产所需设备，国内暂无达标车齿设备，自动化装配仅部分工序实现，短期难全自动化。2. 毛利率目标：短期谐波减速器及关节模组毛利率目标33-35%，因追求市场份额，不会大幅提价。3. 成本结构：直接材料占37%、人工30%、折旧损耗30%，成本仍有下降空间，2028-2029年折旧成本将明显降低。4. 关节模组策略：聚焦通用工控领域，非人形关节为主，减速器企业进入人形关节赛道优势不明显，行业非标需求多，公司不追求人形关节布局。 二、音频原文（转写） 并参加来福接播二零二六年半年报交流会会议。目前所有的参会者均处于静音状态，在演讲结束后再给大家留有提问时间。现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公。不转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。呃，尊尊敬的各位投资者，大家下午好，我是中信证券的制造产业的首席分析师刘海博啊。 那么今天我们非常有幸的邀请到了来福协播的董事长张总、董秘周总，然后以及L D肖经理来给大家做一个有关于来福的这样的一个上半年的一个业绩解读。啊，那么我们也非常欣喜的看到了，其实莱弗谢波其实在今年的上半年其实取得了非常亮眼的这样的一个成绩。那么其实销量的话，那么是同比实现了这个一百一十二的这样的一个增长，那么毛利率也是大幅的提升。那么整体的这样的一个。 金条的EBITDA也是实现了一个转正。那么其实我们可以看到，就是整个行业的情况，那么以及公司的这样的一个竞争力和份额，那么其实也处在一个持续上升的这种局面。啊，那么首先还是有请这个管理层来介绍一下我们中报的情况。那么今天这个在线和我共同主持会议的，还有我们中信制造产业组的分析师安家正和黄浩甫。 啊，那么首先有请 呃，肖经理来介绍一下这个。整个中报的这样的一个业绩亮点。来，谢谢东兴证券。呃，各位投资者分析师，大家下午好。 是来部协会的肖正。下面就也先由我来为大家介绍一下蓝筹协会2026年的一个中期业绩情况。那先简单的对公司做个简呃呃介绍。莱福斜波是专注于精密传动领域的一个公司，深耕斜波减速器的研发和制造。 目前在国内的市场占有率是达到百分之二十一点四位，列全国第二。那我们是国内唯二两家能够为人形机器人量产交付斜波产品的厂商。对于前十大的人形机器人客户，做到了百分之一百的覆盖。那今年六月三十号，我们登陆了港股资本市场。 目前是港股独家的减速器上市标的。嗯。我们的业务板块分为三个部分，那斜波减速器及精密零部件是公司的核心产品。公司也是国内少有的能够实现柔轮钢轮发生器。 柔性轴承和十字交叉轴承各部件全部自主设计和制造的企业。那基于我们多年在斜坡上的一个研发和生产经验。我们向下去拓展研发了。呃，包括关节模组、机械臂和。 自动化工工作站的一个业务。垂直向集成模组和系统解决方案去递进和延伸。应用场景方面，我们覆盖覆盖了包括工业协作，还有人形机器人的全产业。she. 还有包括其他包，呃，如数控机床。 医疗器械、半导体设备，这种需要高精度传动控制的应用场景。那接下来先介绍一下我们的一个中期业绩的情况。那整体来看，各类呃经营指标均大幅增长。收入1.42亿人民币，同比增长80%。 毛利率三千八百八十三万人民币 毛利的增速是大于 毛利的增速是大于收入的增速。同比增长百分之一百四 十八。毛利率是从去年同期的百分之十九点八上升了七点五个百分点。达到了百分之二十七点三。 我们的经调整的EBITDA是一千二百四十万左右。经调整后的一个净亏损是四百一十二万较去年同期亏损明显收窄 可以看到我们的一个经营趋势还是非常明确的。收入在放量，毛利在改善。亏损在收拢。 嗯。收入方面的话，我们的主要贡献还是来自于我们的一个主营产品，结构减速器以及精密零部件。收入占比是达到了百分之八十四。其中斜坡的出货量是接近二十四万台，这个较去年同期增长有超过一倍。 收入一点二个亿，是同比增长百分之七十四。那这个主要是因为用在人形机器人上的小规格的一个斜柜减速器的出货占比提升。那这一类的产品其实上规格越小，它产品单价就会。偏低 所以就呈现一个出货量增速是高于收入增速的一个情况，那这个也是产品结构的变化带来的一个合理现象。 毛利方面，毛利率的水平是持续改善的。那这个是值得大家重点去关注，剔除掉一个呃营业成本中的一个股份支付影响，我们的综合毛利率是从去年同期大概百分之二十。持续增长到现在的百分之二十八点四。然后斜坡减速器的毛利率今年上半年已经达到了百分之三十以上。 这是源自于我们一个持续的成本管控。同时也是因为产品组合逐步向人形机器人倾斜。所以带动了毛利率的一个提升。餐费方面。 经调整后的一个实际开支占收入的比例还是稳定在一个合理的范围，那跟去年差不多。呃，行政开支的比例会稍微增加一点点，但是主要是因为公司的规模扩张、管理人员的增加以及申报各类项目所支付的一些服务费用。yeah 为了反映我们公司的一个真实的经营状况，我们做了非国际财报准则计量的一个调整。对非现金及一次性的支出做了一些剔除。 这里面就包括股份支付，大概有一千九百三十四万。股东赎回负债的利息变动3143万，这个是因为上市前与 股东做的回购对赌的一个金融负债的会计处理。那么完成上市后就不存在了，这个下半年就没有了。以及还有一次性的一个上市开支，大概一千六百九十九万。 经调整后，我们的EBITDA转正，并且达到了一个1240万的水平。精亏损的收呃，净亏损。收载到了四百一十二万。那可以预见到我们的一个盈利拐点已经比较明朗。 嗯。另外说一下我们的一些呃重要指标。嗯，今年上半年的一个资本性开支大概是七千七百八十万左右。主要用于我们生产基地的一个扩建。 设备的购置。那这个也推动了我们产能的一个释放啊。单月产能从去年底接近四万台。爬升到现在七月份是六点五万台的一个水平。 回款方面，上半年现金是收回了一点一六个亿。同比增长超过一倍，尾款质量是比较好的。呃，借助上市的上市融资之后，我们的现金储备有了极大的增厚。同时 呃，资本结构也有了显著的优化，这也为我们后续的发展奠定了一个比较好的一个财务基础。 Okay. 截至七月底，我们的一个斜坡产。斜步减速器产品的在手订单是超过四十万台。那接下来我们也会继续保障文件的一个交付。逐步把逐步把这一部分转化为收入。 那其实上半年我们的一个业绩表现还是比较可喜的。那究竟是什么支撑着我们一个公司的快速增长呢？我们也总结了公司的一个三大核心壁垒。那第一个就是关于我们的技术与工艺。 呃，斜坡减速器其实是属于一个高技术门槛的领域，那这里面包含了材料科学、机械设计。结构工程。精密加工等多个学科 那任意一个学科的短板都会导致性能的偏差，所以行业壁垒是比较高的。那莱夫斜坡是专注在这个赛道超过十年。 正是凭借着对这些多个维度的权杖之言。深度掌握了斜波传动的底层原理和核心技术体体系。所以这意味着我们能够覆盖从小到大的全尺寸多结构的一个产品矩阵。拥有数百个S K U。 呃，这适配不同应用场景。高效的去响应下游多样化的一个定制需求。可以协同客户去。开展一个新产品的开发。 迭代的能力是行业领先的。第二点的话呢，我们是做到了一个全链条资产。这里面涵盖了包括热处理、精密加工、齿轮生产。轴承制造以及还有表面处理的全流程自主生产体系。 那么各个环节的工呃工艺参数都能够及时的联动优化。呃，关键的是我们还拥有自建的一个轴承生产线，非标轴承能够全部自制。甚至可以配合客户的需求，去做一体化的一个定制的设计。所以在这个基础上，我们保证了供应链的安全。 外协的依赖度低，降低了外协可能带来的一些交期的延迟，或者是成本增加的一些风险。所以我们能够做到。快速响应产品交付，快速。同时。 我们也是全行业产业产能滑坡最快的一个企业。产能从二三年单月一万多台到去年底四万多台。然后持续爬升到现在是六点五万台的一个呃产能。那产能利用率也是高达百分之九十五，接近满场的一个状态。 去年全年的出货量是二十九万台，那么今年上半年我们已经达到接近二十四万台的一个出货。对。第三点就是关于我们的一个结构化的一个成本优势。我们的产品的单位成本是持续降低的，从2023年的时候560多块钱。 降到呃，今年上半年是大概三百五十块钱左右。显著优于行业的水平。那背后，这是综合因素叠加出来的一个系统性的降本。的。 呃。管控 那从材料端的话呢，我们是自主研发复合材料的配方，从源头就优化了原材料的成本。工艺端率先导入车齿工艺去改良。单件核心部件。 的加工仅需十五分钟。那这个呃相较于行业主流的工艺效率是提升了数十倍大。这样是逼了我们，缩短了我们的一个工序的时间。从供应端来讲的话呢。 核心工序全链条自主，也是降低了外协的成本。规模方面的话，产能利用率高位的运行，固定成本持续摊薄。那么 呃。可预见的是，人形机器人接下来逐步的进入商业化落地批量生产的话，厂商它对于成本的敏感度是有可能增加的。 那在这种情况下，我们 的成本优势是可以是将发挥作用的。所以基于以上，我们从技术工艺、生产交付到成本优势方面，是层层递进构筑的坚实的护城河。这也是我们接下来去把握行业红利的一个最大利器。行业研究数据表明，人形机器人未来五年会进入一个高速增长的趋势。 那么斜锅作为人形机器人上游的一个核心零部件，也将充分受益于这场行业红利。需求单是强劲的，但是从我们现在呃今年满产的状态上可以推测。呃，量产交付的能力是一个稀缺资源。全行业的一个斜坡产能，让供给是偏紧的。 呃。行业是进入一个遗产定销的一个阶段，因此我们判断。产能会成为接下来的一个核心决胜、决胜因素。可以快速扩产，实现稳定交付的企业将抢占更多的市场。 so 基于这样的一个行业判断，我们也制定了清晰的一个发展策略。本次上市融资扣除掉上市费用之后，是募了大概十一点五亿港元。那这里面超过一半的资金，我们会投向生产设施的扩建。去积极扩大产能，来应对我们接下来下游市场的需求增长。 目标的话，今年年底是实现。呃，月产能八万台，那么 扩产所需的一些核心设备的采购，我们已经提前下好订单。保障产能的持续爬坡，到了2027年底的话，大概达到呃15到1