中信证券海容冷链2026年半年报交流纪要

2026年上半年，海容冷链营收因商超、智能柜等新业务及外销驱动实现正增长，净利润受汇兑损失、股份支付费用影响，剔除后与去年同期持平。冷冻柜内销平稳略增，外销增长超20%；冷藏内销因聚焦差异化/高端化收入下降约3亿元，外销美国增长超80%；商超业务增长超50%，智能柜增长近20%。公司以智能化、外销为核心，印尼工厂已生产10万台，推动美国外销。商超业务靠多领域密集覆盖维持50%以上增长，智能柜海外布局初期。国内冷冻柜保平稳，冷藏内销下半年拖累预计减弱。

冷链行业正经历智能化、外销化发展趋势。企业通过智能化提升效率，通过外销拓展市场空间。海容冷链积极布局印尼工厂，推动美国订单转移，已通过产品认证，待工厂认证后启动，预计稳定美国增速、拓展品类。行业内竞争加剧，国内内销内卷严重，竞争对手多为国企，采取负毛利或个位数毛利销售，公司放弃低毛利内销，聚焦高毛利品类、头部客户、创新及智能化。出海企业需贴近客户与产业链、品类丰富、战略清晰，保障服务及时性，同时面临国内内卷可能转向局部外卷、汇率波动影响毛利与成本等风险。

报告重点分析了海容冷链的营收利润表现、细分业务表现、未来战略、毛利率情况、印尼工厂运营、股权激励目标、内销行业竞争、外销业务进展、出海优势与风险、经营与分红等方面。公司聚焦智能化、外销，印尼工厂已投产，推动美国外销；商超业务靠多领域密集覆盖维持高增长，智能柜海外布局初期；国内冷冻柜保平稳，冷藏内销下半年拖累预计减弱。公司放弃低毛利内销，聚焦高毛利品类、头部客户、创新及智能化。

当前市场现状表现为冷链行业竞争加剧，国内内销内卷严重，外销成为重要增长点。海容冷链通过新业务及外销驱动营收增长，外销占比提升受汇率影响毛利率下滑。公司积极布局印尼工厂，推动美国订单转移，已通过产品认证，待工厂认证后启动。国内冷藏内销因聚焦差异化/高端化收入下降，但下半年拖累预计减弱。公司面临汇率波动、行业内卷等挑战，需通过优化产品应对。

研报提示的主要风险包括：国内冷藏内销行业需求受竞争态势影响，具体情况需后续跟进；内销内卷可能转向局部外卷，汇率波动带来毛利与成本波动，需通过优化产品应对。公司股权激励目标要求年内收入/利润增长10%，当前上半年收入增长约2%，下半年新业务需补缺口，压力较大。印尼工厂对美国出口的落地情况，及其对公司美国外销、品类拓展、毛利率的影响，商超、智能柜等新业务能否支撑收入增长目标，内销行业内卷的延续情况，以及公司高毛利品类、智能化业务的进展等均需持续关注。