中信证券敷尔佳2026年半年报业绩交流会美妆及商业

敷尔佳2026年上半年营收11.56亿元，同比增长33.95%；净利润2.56亿元，同比增长11.46%。线上收入8.89亿元（同比+27.98%），线下收入2.67亿元（同比+58.6%）。线上核心平台中，天猫收入3.38亿元（占营收29.25%，同比+37.33%），抖音收入3.63亿元（占营收31.4%，同比+46.74%）。Q2净利增速放缓因营销费用增加，包括引入品牌代言人、线上投流、新品推出等；Q2推出23款新品，其中湿敷膜表现亮眼，拥有6款产品，后续将持续推出新品。敷尔佳Q2毛利率同比下降，因新品及OEM产品占比提升，3月起湿敷膜已启动自主生产，8月次抛也将自主生产，后续毛利率有望呈现U型修复趋势。

美妆行业未来发展趋势呈现多元化发展态势。一方面，品牌持续通过产品创新和营销升级提升竞争力，如敷尔佳持续推出湿敷膜、次抛等新品，并优化产品结构；另一方面，线上渠道成为重要增长引擎，抖音、天猫等平台通过内容电商、兴趣电商等方式吸引消费者，但站外引流成本仍较高。同时，品牌注重渠道优化和自主运营，如敷尔佳收回部分自营渠道，保留经销渠道，并加强核心平台自主运营。此外，功能性护肤品需求增长，如敏感肌护理、修复、祛痘等产品受到市场关注，品牌也在积极拓展OTC渠道，优化产品组合。

敷尔佳报告重点分析了公司业绩表现、渠道运营、新品规划及未来发展方向。业绩方面，报告详细披露了营收、净利、毛利率等核心数据，并分析了线上线下收入结构及增长动力。渠道运营方面，报告剖析了天猫、抖音等线上平台的费用率、ROI及盈利能力，同时介绍了线下渠道的优化策略及团队扩张情况。新品规划方面，报告介绍了下半年新品储备计划及已上市产品的市场表现，如湿敷膜等新品。未来发展方向方面，报告提及公司将继续扩品类，以功能性护肤品为主，并推进医美二类产品审批、外延并购等工作。

当前美妆市场现状呈现品牌集中度提升、线上渠道重要性增强、产品创新加速等特点。一方面，头部品牌通过持续投入研发和营销巩固市场地位，如敷尔佳通过新品推出和渠道优化实现业绩增长。另一方面，线上渠道成为重要增长引擎，抖音、天猫等平台通过内容电商、兴趣电商等方式吸引消费者，但站外引流成本仍较高，品牌需平衡投入与产出。此外，消费者需求日益多元化，功能性护肤品、个性化定制产品受到市场关注，品牌需紧跟趋势进行产品创新。同时，渠道竞争激烈，品牌需优化渠道结构，提升自主运营能力。

敷尔佳研报存在的主要风险提示包括：营销费用增加可能影响短期利润表现，Q2毛利率同比下降因新品及OEM产品占比提升，未来毛利率修复存在不确定性；线上渠道站外引流成本较高，电商环境变化可能影响业绩增长；线下渠道优化过程中可能面临渠道合作及团队管理挑战；新品市场接受度存在不确定性，部分新品表现未达预期可能影响业绩；公司产线自主化进程未明确时间节点，可能影响部分产品的生产成本及供应稳定性；医美二类产品审批存在不确定性，外延并购、多品牌、出海等工作推进效果尚不明确。