长江轻工 太阳纸业2026H1业绩交流及经营跟踪

一、核心业务经营情况

• 文化纸：上半年整体偏弱，价格持续低位，公司通过转产应对，双胶、铜板收入占比下降。行业转产规模大，预计后续仍处于底部震荡，短期难涨价，下跌空间有限。
• 箱板纸：四月份后价格回升，公司收入占比从27%升至33%，山东基地盈利改善明显，南宁基地产品结构升级（高端占比达60%），老挝基地通过就近销售、优化盈利，预计国庆后、春节前有望再提价；行业转产、进口纸增加短期压制价格。
• 木浆：针叶浆底部徘徊，短期或小额抬升但幅度有限，长远看随下游开工低位、替代品增加或回落；阔叶浆短期平稳，后续或小幅下跌，国内浆线投产及纸价传导难是主要因素。
• 溶解浆：一季度偏弱，四月份后随下游开工提升价格恢复，目前出厂价6600-6700元/吨，月销量约5万吨；上半年毛利率约10%，同比下降；兖州生产线搬迁至北海后成本下降，同时开发莱赛尔新品，山东基地柔性排产（本色浆、绒毛浆、溶解浆切换），预计下半年维持改善态势。

二、新项目进展

• 盐田项目：7月底投料70万吨箱板纸，8月爬坡，预计后续四个月贡献增量；60万吨化学浆点火，9月爬坡，四季度贡献增量。
• 南宁一体化技改项目：计划投资不超50亿元，新建50万吨本色化浆、60万吨特色特种纸，预计2027年下半年投产。

三、行业趋势与公司战略

• 行业端：碳双碳政策趋严，新产能审批向降碳项目倾斜，落后产能出清加速，行业将进入整合、回归正常盈利阶段；文化纸行业整体盈利较差，箱板纸等品种盈利改善更明显。
• 公司端：依托基地协同降本（如南宁至北海平陆运河建成后物流降本20%-30%），山东基地通过项目实现减碳、降低化石能源依赖；资本开支较去年下降，未来两年预计50-60亿元，用于新项目、产能优化；分红政策保持每年两次，比例不变，后续根据项目需求调整。

四、产能与转产情况

• 现有产能：上半年牛皮箱板纸销量约230万吨，同比增五六十万吨；瓦楞纸增七八万吨，生活纸增五六万吨；化机浆、化学浆销量约23万吨，同比提升（主要因集团白卡满产）；木浆主要销往集团，销量稳定。
• 转产情况：文化纸转产箱板纸仍有三四百万吨，公司转产设备适配性好、效率高，目前文化纸转产规模稳定，无新增转产；转产对箱板纸价格影响不大，核心影响因素为需求、原料。

五、原料端判断

• 木片：国内种植面积增加，供给偏宽松，三五年内无供需矛盾，价格取决于采购节奏和天气。
• 废纸：回收率约50%，出口占比高，长期偏紧缺，受天气、进口政策影响，价格有持续上涨压力，高端纸对木浆替代需求大。

六、业绩预测

• 三季度业绩与二季度接近（扣除股权激励费用、汇兑收益减少等因素），四季度随新项目爬坡，业绩预计优于三季度。
• 后续长期看，行业整合后盈利水平有望修复，公司凭借成本优势、产品结构优化保持竞争力。