长江轻工 昇兴股份2026H1业绩交流及经营跟踪

核心观点

• 两片罐业务： 二季度业绩好于预期，主要受铝价下降和柬埔寨市场需求增长驱动。三季度国内两片罐盈利有望进一步改善，单罐净利可能超过2分钱。越南工厂9月投产，将缓解柬埔寨产能压力，并为东南亚市场提供更多供应。
• 三片罐业务： 二季度植物蛋白、天丝红牛和八宝粥品类均实现增长，整体同比增长约17%。天丝红牛渠道整合已基本完成，牛磺酸品类增长明显，风味品类未来增长潜力有待观察。八宝粥品类略有下滑。
• 植物蛋白业务： 二季度实现10%以上的增长，但未来增长动力有限，预计将维持稳定。
• 吕平业务： 二季度销量和利润均有所下滑，与啤酒和消费品的整体趋势一致。
• 行业趋势： 两片罐行业供需格局发生边际改善，龙头企业协同性增强，行业盈利能力有望持续提升。三片罐行业竞争激烈，未来增长动力主要来自天丝红牛的风味品类。

关键数据

• 两片罐： 二季度柬埔寨销量6.62亿罐，同比增长40%；国内销量约18亿罐，同比下降个位数。预计三季度国内两片罐单罐净利将超过2分钱。
• 三片罐： 二季度销量7.72亿罐，同比增长17%。植物蛋白销量近2亿罐，同比增长10%；天丝红牛销量约3.23亿罐，同比增长40%；八宝粥销量近2亿罐，同比下降个位数。
• 吕平： 二季度销量2200万罐，同比下降7%。
• 天丝红牛： 牛磺酸品类销量约5亿罐，历史上一直处于增长趋势。风味品类未来增长潜力有待观察。

研究结论

• 申新股份业绩有望持续增长，主要增长动力来自两片罐业务的盈利改善和东南亚市场的需求增长。
• 国内两片罐业务盈利能力有望持续提升，但受铝价波动影响较大。
• 三片罐业务未来增长动力主要来自天丝红牛的风味品类，但具体增长速度有待观察。
• 申新股份是一家优质的金属包装企业，具备长期投资价值。