长江轻工昇兴股份2026H1业绩交流及经营跟踪

发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 昇兴股份2026年上半年营收37.5亿，同比增超16%；扣非净利润2.4亿出头，同比增超80%，业绩增长核心源于铝价下行带动国内两片罐盈利改善、天丝牛磺酸渠道放量、柬埔寨啤酒包装需求爆发三大因素 2. 金属包装行业供给整合充分，格局优化后盈利中枢有望上移，是2026年行业盈利拐点，定价权提升值得关注 3. 海外布局中，昇兴海外包装业务盈利能力高于国内，柬埔寨产能及需求增速快，越南工厂预计2026年9月底投产，将进一步释放海外弹性 二、投资线索 1. 国内两片罐：二季度单罐净利超5厘钱，铝价维持2.3万-2.4万区间时，三季度盈利将好于二季度；七月份国内两片罐需求小幅个位数下滑，低于预期 2. 三片罐：二季度天丝出罐量3.2亿罐，同比增40%，创近年新高，牛磺酸因王老吉渠道带动放量；植物蛋白三季度进入旺季，预计增速提升，天丝运营权收回后处于调整期，后续或重回增长 3. 海外业务：柬埔寨上半年出货超11亿罐，同比增40%，单罐价约0.63元，毛利率超20%；越南工厂一期预计2026年9月底投产，年净利润贡献3500万-4000万，全部投产后年净利润9000万-1亿元；印尼食品罐今年7月投产，年净利润贡献约1000万（股权比例约一半） 4. 定增及新产能：定增已提交证监会，预计2027年春节前拿批文，募资11.57亿用于越南厂建设（7亿）、国内内江两片罐配套项目（2亿多）；国内内江两片罐项目盈利确定性高于其他国内项目三、风险与关注 1. 国内两片罐需求复苏不及预期，啤酒等下游品牌提价传导压力大，行业年底加工费提价需博弈 2. 天丝风味品类运营权收回后处于调整期，修复进度存在不确定性3. 铝价波动对国内两片罐盈利的扰动，海外客户新一轮三年期冠价调整幅度存在不确定性四、业绩指引 1. 2026年营收预计双位数以上增长，净利润增速预计超50%，若铝价扰动小可能超预期2. 2027年业绩增长相对确定，快速增长态势有望持续 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加长江轻工团队升鑫股份二零二六 H一业绩交流及经营跟踪。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议。 相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资人早上好啊，我是长江军工团队的分析师蔡方毅。呃，非常感谢大家参加申鑫股份2026年半年度的业绩交流会。 那今天我们也非常荣幸的邀请到我们的老朋友公司的IRD冯总啊，然后和我一同在线的还有我们团队的朱敏 丽。呃，这个首先我们还是要恭喜公司啊，在整个上半年。啊，二季度都取得了这个。呃，利润端都取得了一个非常 呃，亮眼的一个增长。 啊，那么公司在 呃，其实也是呃，兑现了我市场对于这个两边挂行业。呃，盈利复苏。以及两面冠出海。的成长潜力的这两个。 大的这个增长逻辑。啊，其实 整个金属包装这个行业在过去几年啊，在供给端其实发生了。嗯 非常大的变化。呃，这个行业也是一个。 可以说是我们。呃，持续关注到就是整合。啊，非常充分，非常。呃，这个 应该说是。 走向了一个很好的一个一个格局的一个方向。啊，那么随着这个行业格局的这种大幅的优化 我们其实也可以对这个行业未来的盈利和价格的中枢上移啊。我觉得可以更加乐观一些。啊，那么其实觉得二五年、二六年可能就是 这个行业整个定价权。 提升加上这个盈利拐点。啊，未来持续上行的这么一个非常关键的一个转折点。あ。所以呢，我们对于这个。 嗯，其实也是建议大家可以 可以去密切的去重点去关注。啊，这个行业因为格局变化带来的机会。然后呢，第二个呢，就是关于出海这个方向，其实也是一样的。就是定制包装的出海呢，虽然可能 呃，不像大家想象的这个一些制造业或者消费品出海那么风风火火。 但是这个板块的出海其实也非常的好。啊，也也其实我们也可以看到申鑫在海外的。这个移民能力啊。应该说是比国内是要高出不少的。 啊，那其实海外这个 目前的格局非常的好，加上盈利也非常的好。所以海外的这个扩张带来的弹性。虽然产能占比没有那么高，但是利润占比还蛮高的。啊，这个出海这条路其实也是一个。 呃，非常值得去重视的一个一个增长点。啊，所以我们可以从整体来讲，就是内销。市场和海外的这个市场都有了比较大的一些变化，也都有比较。值得去关注的一些看点。 啊，所以今天呢，正好也可以。借这个半年报的交流机会。啊，我们跟公司跟冯总在。就这个。 呃，这个公司的情况，包括行业的情况，我们来做一个深入的探讨。那要不接下来我们先把时间交给冯总。啊，就这个公司过去半年的经营情况进行一个简要的回溯。我们后面再进行一个投资的提问交流。 啊，谢谢冯总。哎，交给你。好。好的，好的，感谢蔡总还有米粒的邀请啊。 就是各位投资者，大家上午好。就我们公司昨天发了这个半年报。呃，就跟之前预告的这个。呃，区间中值是一致的。 就上半年呢，我们公司营收差不多是三十七点五亿。呃，同比增长超过百分之十六，然后规模。就扣非净利润 大概是这个2.4亿出头，同比增长呢超过百分之八十。应该说这个业绩还是比较不错的。 um 呃，核心的原因呢，其实之前在预告的时候也跟大家有过有过沟通，那主要就是三点。就主要是二季度的一个变化吧，因为一季度的情况大家都比较知道，二季度呢其实 有几点吧，第一点呢，其实就是我们 呃，国内两片罐这部分。呃，大家都知道，就是二季度呢，我们的T行业呢，提了大概三四分钱贯价。这个是由于顺了一季度的铝价的上涨的一个调整。 但二季度呢，女价尤其是在六月份呢，其实是下来了，呃，跌到了两万，最低两万两千多吧。啊，最近又反弹了一些，到两万三千多。啊，这个铝架的这个这个下。嗯，就下行的这个导致我们国内两片罐的这个盈利呢有所改善。 整个二季度呢，我们 呃，估计单罐的这个净利额应该会超过五厘钱吧。啊，好的时候可能如果单看六月份这个这个铝铝价的这个幅度可能会。可能接近大几笔钱，甚至一分钱都有可能啊，这个是我们。二季度盈利改善的第一第一个主要原因就是这个铝价的一个下行，然后二季度官价的一个 网上的调整。 那这 第二个原因呢，就是我们这个 整个三片罐里面的这个天丝的一个一个一个一个改善。啊，去年二季度、三季度整个天丝呢。在做这个渠道调整。然后去年呢，在 呃 这个牛磺酸这个品牌呢，是引进了王老吉这个大的一个渠道。 呃，整个今年开始呢，这个牛磺酸的发力比较明显，这个导致整个二季度呢。嗯。嗯，天丝的这个整个量呢，同比增长超过了百分之四十，虽然上 在上半年 整体的量是个位数的增长，但是二季度的这个改善比较明显。嗯，然后第二个。 呃嗯，其次呢就是这个风味啊，风味这个品类大家都知道，天丝之前也发过一个官方的公告。那七月一号开始呢，这个天丝就全面收回了这个。中卫的运营权来自己来运作。呃，目前呢，我们就是判断下来，就是整个三季度可能还是在这个风味的这个。 这个回收的这个收尾的一些工作吧。这个整个全年呢，可能还是处于处于这样的一个调整的状态。但是等到这个 呃，收尾工作完成，等到这个天丝拿回，完全拿回这个。啊，运营权同时把一些历史的遗留问题处理好。 那我们觉得这个天丝应该会重重回这个比较。呃，这个稳定增长的一个通道吧。这个是第二个大的原因。第三个原因呢，就是讲的刚刚。 他所提到的一个出海。呃，今年出海就或者说我们柬埔寨市场呢，有一个比较大的变化就是 呃，柬埔寨今年的整个 呃，下游啤酒的这个需求增速是非常非常快速的，就 哦，整个行业呢应该都是处于一个高速增长那。到我们呢，整个单季度呢，又超过了这个六亿罐啊。应该说啊，同比增长超过了百分之四十啊。 这个应该说这个增速是非常非常非常快的。然后核心的原因之前也跟大家沟通过，就是柬埔寨呢，去年跟泰国发生边境冲突以后呢，今年柬埔寨政府呢，就大幅减缓了从泰国进口的啤酒量，扶持本土的吴哥、柬埔寨这几个大的品牌。那我们刚好又是这几个品牌的核心供应商。所以呢我们也跟着这个受益，呃，单看我们柬埔寨的产能呢，一个季度可能大概也就四亿多罐吧，不到五亿罐。 然后呢我们呃还得从国内运至少一亿罐过去啊。这部分呢虽然说毛利率也好，或者说占盈利能力呢没有那么就没有本土的那些产能那么大，但是呢这个这个量呢这个就或者说柬埔寨的这个这个增速或者说需求的这个长期趋势呢是非常非常就非。非常非常好的啊，因为这个本土品牌起来以后呢，这部分量是不可能再回去了。就是那我们呢，只要这个保证足够的产能供给了，那其实后面会持续的享受这一波这个柬埔寨的这个这个本土的这个这个啤酒增长带来的一个这个影响，或者说积极的一个一个受益吧。 嗯，这是三个大的主要的一个原因吧。那其实展望呢后 后续呢，其实包括三季度也好，包括整个全年也好，其实呃除了这个呃国内两片的这个第一铝价的走势以外，包括国内两片的需求以外，相对不那么确定以外，其他几个方向都是对我们公司来说都其实都是比较确定的。呃呃，进入三季度呢，这个呃其实三片里面的这个氧源露露或者叫抽蛋白已进入了这个旺季啊，我们整个二二。季度里面，这个这个一直都是这个整个二季度一般都是这个植物蛋白的一个淡季啊。 过往几年其实都比较平淡，但是今年二季度呢，我们嗯整个植物蛋白也有百分之十几的一个增长，这个是比我们预期要好的。因为我们觉得今年的大头其实都在一季度这个这个这个大小年错配的这个这个阶段嘛，但是二季度依然有百分之十以上的一个增长，这个是比我们预期要好的。那三季度进入这个植物蛋白的这个。中秋国庆的传统旺季了，我们其实也可以这个这个呃比我们就是或者说这个可能高看一眼吧。 然后第二个就是这个呃天丝这一块，天丝这一块前面讲过这个牛磺酸这个品类的这个修复非常快，就是这个王老吉介入以后，因为王老吉本身自己就是一个比较大的一个渠道啊，那它的独特的这个自有的这个渠道呢，就是会导，就是会对于整个。整个就是嗯，就是整个这个牛磺酸这个品类的放量是一个比较好的一个支撑点啊。那现在接下来就看这个呃风味的这个品牌的这个这个后续的一个发力了啊。因为现在收尾的工作还没有完成，那我们也只能边跟跟踪边看啊。 其实包括我们自己可能对于天丝自己亲自下场来做运营也是有一定的疑问的啊。但是这个天丝既然有信心，那我们其实 啊，就可以持续的去去跟踪来看看这个。虽然说现在整个下游，包括不管是能量饮料，其实还是各类的这个饮料品牌，其实竞争都是或者说运运营的压力，其实都是比较大的啊。但能量饮料这个环这个行业相对来讲会好一点。 至少行业的需求增速快啊，行业的需求增速还在啊。那不利的点呢，就是第二个点，就是讲的就是第二大方面，就是讲的国内的两片，就是现在我们来看七月份的，其实啤酒的。这个需求增速其实是比较偏弱的。可能。 嗯，大部分的这个品类可能都有所下滑。那。啊，真。到我们这个罐内的，就是或者说这个两边罐的这个啤酒，或者说两边罐的这个。 这个国内的部分呢，其实压力也是。依然存在的，虽然说这个 人数不然。不一定有那个，因为冠化率的原因啊，只是说不一定有整个啤酒那个那么。弱啊，但是 这个方向其实都是一样的，就是整个七月份来看这个。 整个嗯 啤酒也好，两片罐也好，这个量的增长是 呃，是略有有所下滑的啊，这个是。目前看到这个比较。比较。啊，不太就是。 就是分。就是相对比较偏弱的一面吧。啊，但是整个三季度来看呢，友好的一面其实大家都知道，这个现在的铝材 现在铝价其实相对还是在。呃，两万三千多的一个位置，相比二季度来讲，肯定是在呃这个还是有一定的这个盈利空间的。 啊，因为我们冠价是在 一季度基础上调的，那现在这个。呃，铝材的一个弱势。会导致我们整个三片呃，整个国内的两片罐会有还是有一定的威力的空间。啊 如果说就在两万三多一点这个位置附近呢，其实盈利能力其实还是 啊，在年度内来讲还是比较可观的啊。 这个我们二季度其实。单季度的话，单冠经理应该是。差不多五厘多钱吧，啊，我们一个季度差不多二十一罐左右