量贩渠道高增收入增长，成本扰动利润承压

核心观点与关键数据

• 收入略超预期，利润低于预期：2026年上半年，公司实现营业收入13.83亿元，同比增长23.08%；归母净利润1.06亿元，同比下降4.98%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长10.91%。Q2单季度营业收入6.44亿元，同比增长21.87%；归母净利润0.35亿元，同比下降20.87%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下降8.26%。
• 零食专营渠道高增长：公司零食专营渠道覆盖逾5万家终端网点，2026年上半年收入同比增长45.63%，成为驱动业绩的重要引擎。经销渠道收入同比下降4.71%，直营渠道收入同比增长89.43%。线下渠道收入同比增长29.13%，线上渠道收入同比下降7.54%。
• 盈利能力大幅下滑：受原材料价格波动、产品和渠道结构变化及新工厂产能爬坡等因素影响，2026年上半年综合毛利率为25.29%，同比下降4.15个百分点；Q2综合毛利率为23.30%，同比下降5.63个百分点。电商平台推广服务费减少及品牌推广费波动导致销售费用率下降。政府补助减少影响下，净利率承压，Q2销售净利率和扣非归母净利率分别为5.27%和4.79%，同比下降3.15和1.57个百分点。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为29.46/33.48/36.79亿元，同比增长20.6%/13.6%/9.9%；归母净利润分别为2.37/3.19/3.60亿元，同比增长-2.5%/+34.9%/+12.8%；对应PE分别为19/14/12倍。
• 投资建议：鱼制品、肉干和爆嫩豆干在零食专营渠道持续放量，带动收入维持较高增速。短期原材料成本扰动有望缓解，利润率逐步修复。维持“买入”评级。
• 风险提示：渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。