2021年报和2022年一季报点评：疫情扰动致收入下滑，成本波动下利润承压

事项： 公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营业收入24.62亿元，YOY-4.98%；实现归母净利润3.63亿元，YOY-39.75%;实现扣非归母净利润3.53亿元，YOY-38.74%；拟每10股派发现金红利10元（含税）。单Q4实现营业收入8.16亿元，YOY+47.52%；实现归母净利润1.35亿元，YOY+23%； 实现扣非归母净利润1.03亿元，YOY+8.87%。2022年第一季度实现营业收入5.15亿元，YOY-2.80%；实现归母净利润0.55亿元，YOY-37.83%；实现扣非归母净利润0.52亿元，YOY-39.74%。 评论： 婴儿优势板块维持增长，疫情扰动下收入同比下滑。分产品看，婴儿/成人/其他卫生用品分别实现收入17.59/5.85/0.60亿元，YOY+5.55%/-5.13%/-77.02%； 分区域看，境内/境外分别实现收入21.38/2.66亿元，YOY-5.36%/-6.89%。婴儿卫生用品方面，基于传统纸尿裤业务，近年重点发力婴儿拉拉裤等中高端产品，杭州、江苏等地优势规模化产能释放和优化，叠加逐步加深与BEABA和蜜芽等新兴渠道母婴品牌合作下，婴儿用品产销量分别同增12.82%/9.3%，带动全年收入小幅同增5.55%，营收占比为71.46%，亦部分对冲成人及其他防疫产品下行影响。成人卫生用品方面，年内疫情扰动下成人卫生用品需求端承压，全年收入小幅同减5.13%至5.85亿元；21年5月布局湖北全资子公司（预计投入约5亿元），充分利用武汉人口及物流优势，且拟投入生产老龄化护理用品，预计产能逐步释放下有望为成人板块贡献较高边际增速。其他防疫产品方面，疫情常态化下口罩市场供需趋于平衡稳定，受20年高基数影响，其他产品整体收入同减77.02%至0.60亿元。分区域看，疫情扰动叠加防疫产品供需平衡下，海外运输运力紧张影响下运费大幅上涨，出口订单受扰下境外收入降幅略大于境内1.53pcts。 原材料价格波动下全年毛利率承压，经营压力较大下费用率略有提升。整体毛利率下行9pcts至25.78%；分产品看，婴儿/成人/其他卫生用品毛利率分别变动-5.94/-6.6/-27.84pcts至25.65%/25.34%/33.90%；分区域看，境内/境外毛利率分别变动-8.26/-14.92pcts至26.65%/18.77%。从业务端，主要系口罩产品供需稳定下量价回归常态，收入增速承压的同时，亦导致主营业务毛利率大幅下行5.98pcts；从成本端，受国际市场原油价格影响，高分子、橡筋、纸箱等主要原材料采购成本涨幅较高，叠加国际运费明显上行下，全年毛利端明显承压。 费用端 ， 销售/管理/研发费用率分别变动+0.87/+0.04/+0.37pct至3.66%/1.97%/3.70%，全年收入端承压下广宣薪酬及新品研发费用占比明显提升，整体费用率（不含财务费用）同增1.28pcts至9.33%下，归母净利率同比下行8.5pcts至14.73%。 Q1收入端降幅收窄，全年经营或略有压力。受国内疫情影响，22Q1收入小幅同减2.8%，原材料价格尚处于高位波动下净利润同比大幅下滑，22Q2利润率或延续承压态势。基于此，预计22-24年归母净利润分别为3.11/3.73/4.51亿元（22-23年原值为5.76/7.22亿元），对应22/23/24年PE为18/15/12X，参考绝对估值法，给予目标价39元，对应2022年PE为20X，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展低于预期，疫情扰动需求不振等。 主要财务指标