志邦家居发布2021年三季报，前三季度实现收入33.22亿元，同比增长40.0%，归母净利润3亿元，同比增长51.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长56.1%；2021Q3实现收入14.14亿元，同比增长23.2%，归母净利润1.48亿元，同比增长0.9%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长1.2%。Q3归母净利润与扣非归母净利润增速环比Q2下降了5.22和9.71个pct，增长放缓。衣柜业务实现快速增长，公司Q3毛利率持续承压，净利率环比提升。志邦立足华东、布局全国，已形成厨衣木的“大定制”发展格局。衣柜业务收入上半年占比达35.67%，是拉动公司业绩增长的重要一极。Q3志邦的衣柜业务收入仍有较快发展，估计其收入占比有望环比继续提升。不过，衣柜业务的毛利率相对橱柜业务较低，收入结构的变化是公司综合毛利率被压制的重要原因之一。Q3公司毛利率与净利率分别同比下降了3.31/2.32个pct，但净利率环比Q2增加了2.24个pct。Q3大宗业绩保持较快增长，但工程服务费增加，大宗业绩整体盈利承压。公司大宗业务在Q3仍保持了中高速增长。但Q3因地产相关事件的爆发以及今年地产政策方面的持续收紧，一方面同期原材料价格上涨而合约价格前期签订无法更改对家居供应商的毛利率造成压力，另一方面，大宗业务回款的不确定性加大，市场对该业务的担忧加剧。我们看到志邦以及可比公司的大宗业务毛利率今年普遍下滑，预计Q3该趋势仍未转变，且工程服务费的增长也对Q3盈利增长产生了压制。不过，志邦于2010年全面布局大宗业务，已形成成熟的业务模式和丰富的实战经验，风险管理经验丰富，前期对风险大客户的业务控制也印证了其在风控方面的能力。预计公司2021-2023年分别实现营收50.01/62.69/76.62亿元，同比增长30.2%/25.3%/22.2%，实现归母净利润5.05
