兴证电新：2026研究巡礼 光伏贱金属化降本落地在即

核心要点

1. 背景与必要性：光伏银价高位运行（2024年以来国际银价上涨，2024年底区间约15000-20000元/公斤），导致银浆成为组件最高单一原材料成本（单瓦成本约1毛钱，占比超15%），推动贱金属化降本需求迫切，核心为铜、铝等低成本金属替代银。
2. 技术路线：行业主流贱金属化技术路线包括银包铜、电镀铜、铜浆、铝浆，各有优劣但均脱离早期研发，正稳步落地。
3. 下游厂商产业化进度：
   • 隆基：2026年6月建成约20GW贱金属产线，下半年拟交付8GW批量出货。
   • 金科：二季末完成约30GW贱金属工艺改造。
   • 爱旭：珠海实现十几GW电镀铜量产。
   • 阿特斯：计划2026年银耗年降30%、年底冲刺降40%。
   • 中来：山西推进8GW纳米级金属化产线升级。

技术路线对比与进展

1. 电镀铜：
   • 优势：技术成熟度高，可实现银完全替代，成本不受银价波动影响。
   • 劣势：工艺复杂、良率待提升、存在环保处理压力。
   • 进展：爱旭已率先实现量产，后续济南基地或采用该方案。
2. 银包铜：
   • 优势：适配现有丝网印刷产线改造成本低，银包铜浆料含银约43%，远期目标降至10%以下。
   • 劣势：高温金属过程中银包铜浆料易氧化失效，电阻率高需增加线宽。
   • 进展：已成为TOPCon主流方案之一，易事特、华盛等已规模化应用。
3. 铜浆：
   • 优势：契合丝网印刷工艺，流程简单成本低。
   • 劣势：存在铜氧化、扩散影响电池转化效率的问题。
   • 进展：最新研究显示可抑制铜扩散的铜浆结合光刻工艺，实现n型电池24.3%转化效率（与全银电池差距仅0.2个百分点）。
4. 铝浆：
   • 优势：耐高温可靠性已获验证，成本低。
   • 劣势：体电阻率高需增加线宽。
   • 进展：中来纳米级金属化技术可阻止铝扩散，规划正面银浆+背面铝浆的1.0方案，2.0提升功率，3.0为全铝浆BC方案。

投资线索

1. 材料端：关注粉体及浆料厂商，如包间新材、聚合材料。
2. 电池端：关注爱旭、隆基、金科、阿特斯、中来等在贱金属化领域领先的电池厂商。

风险与关注

1. 贱金属化相关技术的长期稳定性与可靠性需进一步验证。
2. 电镀铜等工艺的环保处理成本及审批要求存在不确定性。
3. 银价走势波动可能影响贱金属化替代的进度与成本空间。