兴证电新2026研究巡礼：中恒电气AIDC柜外电源领先，宁德时代赋能加速

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中恒电气是AIDC柜外电源核心龙头，产品包含HVDC、巴拿电源，2025年国内市占率31%，行业第一，产品矩阵覆盖240V-800V全电压等级，核心客户含阿里、腾讯、字节等；2021年获阿里8亿元框架合同，2024年牵头制定相关国家及行业标准。 2. 宁德时代41亿元入股中恒科技（中恒电气控股股东），交割完成后间接持有中恒电气17.42%股权，将参与公司治理，赋能AIDC业务拓展，同时布局世纪互联、DeepSeek等，构建AIDC产业链协同。 3. AIDC柜外电源处于高速增长期，2025-2030年复合增速超50%，2030年全球市场规模约2710亿元；单GPU功耗从2017年V100的300瓦升至当前H200/B200的1000-1400瓦，未来将向更高电压等级升级，800V HVDC为当前主流方向，全直流架构为远期趋势。 4. 中恒电气2025年营收21.4亿元，规模净利润1.3亿元，同比增速逐步回升；预计2026-2028年规模净利润分别为2.5亿元、4.1亿元、5.8亿元，同比增速9%、65%、41%；估值100倍（2026）、60倍（2027）、44倍（2028），相对偏贵但成长空间大。 二、公司情况 1. 公司成立于1996年，深耕电力电子领域30年，业务涵盖数据中心电源、电力系统电源、通信电源、充电桩、电力数字化软件，员工持股覆盖核心骨干，股权激励考核目标2026-2028年营收增速不低于30%、70%、120%。 2. 2025年各业务营收：数据中心电源约7.8亿元（毛利率20%+）、电力系统电源约4.7亿元（毛利率24%+）、软件开发与服务约4.2亿元（毛利率35%+）、通信电源约3.8亿元（毛利率27%），数据中心电源增速最快，占比持续提升。 3. 新加坡子公司与SuperXai成立合资公司拓展海外市场，巴拿电源已适配海外GPU芯片需求，800V产品已推出，海外布局处于早期阶段。三、行业趋势与竞争 1. AIDC柜外电源架构从当前UPS为主（2025年占比85%），逐步过渡到800V HVDC（2030年占比50%），远期向固态变压器（SST）升级；HVDC较UPS效率更高（97% vs 95%），可省去中间转换环节，降低系统成本与能耗。 2. 全球UPS龙头为施耐德（22%份额），国内竞争玩家含华为、科华数据等；800V HVDC处于起步阶段，中恒电气卡位领先，巴拿电源获阿里大规模应用，适配主流AIDC厂商需求。四、风险与关注 1. AIDC行业需求不及预期，可能影响公司订单增长；原材料价格波动或导致利润承压；宁德时代入股后协同效应落地进度有待观察。 2. 海外市场拓展面临客户认证、地缘政治等风险；行业竞争加剧可能导致市占率与毛利率下滑。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政电芯2026研究巡礼中恒电器aidc柜外电源产品领先宁德时代增资赋能发展有望 加速。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券，所有内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的兴业证券，不保障其发言内容的准确性与完整性。 商业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎提醒投资者，注意投资风险，审慎参考会议内容。呃好各位投资者早上好啊，我是新政电芯的侯立森，那今天的话呢？这个呃呃，给各位领导汇报一下啊，我们最近发的一篇中恒电器的一个深度报告。 呃，那中恒电器的话呢？也是属于aidc电源里面的一个呃，大家比较关注的一个核心的一个龙头票啊，公司主要产品的话呢？是做aidt的这个柜外电源，那么最近的话呢是跟宁德这边有一个大的一个呃，这个战略入股的这样的一个协议啊，这个前两周的话呢也是签了这个交割协议。呃，目前的话呢还处在一个交割的一个流程中啊，还没有交割完呃整体的话呢？ 宁德是在入股的这个股权的这个比例吧还是比较高的。呃，那今天的话呢就呃给各位领导呢，就梳理一下这个中恒电器整体的一个情况啊，还有我们这边整体的一个观点嗯首先呢aidc柜外电源的话呢？它是呃目前的话呢处在一个快速的一个发展的一个阶段，那属于下游需求的一个快速的一个增长啊，我们预计2030年的话呢，全球的这个aidc柜外电源总市场的话呢大概呢？是在这个2710亿啊，从25年到30年的话呢，这个ker的话呢？ 可以达到50%以上，呃公司国外电源的话呢？主要是做这个hvdc跟巴拿马电源啊产品技术的话呢，目前还是比较领先在国内市占率的话呢，目前呢是达到了这个30%以上啊，是处在这个排在这个行业第一的这个这样的一个位置啊，市占率整体的话呢还是比较高的？呃公司的这个hvdc的话呢，目前整体布局包括这个呃低压的像240伏啊，336伏，目前出货偏多那么800伏的话呢？公司也有产品巴拿马电源的话呢，也是覆盖覆盖这个240伏400伏，以及这个800伏在这个中低压配电精密配电这些啊，基本上整体布局的话呢呃，产品矩阵还是比较齐全的呃，那么核心客户的话呢包括这个阿里巴巴啊，腾讯字杰等。 呃，那么去年的话呢，公司新加坡的子公司啊，跟这个superxai也签署了一个合资的一个协议，呃，共同的去拓展这个海外的一个市场啊呃，那整个aitc电源对外市场的话呢，我们认为处在一个非常高景气的一个呃，一个一个赛道，那整体的一个增速的话呢？是是比较快的啊，是比较快的。呃，那么呃第二点的话呢，就是呃，公司的一个跟宁德的一个合作协议啊，今年4月份的话呢，公司是发布了这个公告啊，宁德时代的话呢？ 要要入股这个公司的控股股东中恒科技呃整体的这个呃规模的话呢还是挺大的？宁德时代的话呢？是呃计划话呢是用41亿呃对这个呃公司公司的这个呃控股股东中恒科技的话呢，做一个增资，那其中时代天元的话呢？是呃大概大概呃99.7%的一个股权吧啊，作价百座价大概是12亿，剩下的话呢是29亿呢是现金那么增速完成之后的话呢？ 宁德时代呢？会持有中恒科技投资49%的股权啊，间接持有中恒电器啊，17.42%的股权。呃，所以呢，整个持股的一个比例还是比较大的那宁德时代的话呢？在ai这块儿的整个的这个布局吧，还是非常这个非常大的。 呃，宁德时代的话呢？会以一定的这个方式参与上市公司的治理啊，同时的话呢，呃，宁德时代也入股了这个世纪互联啊，呃成为了世纪互联的第一大股东。啊，并且呢，也入股了这个deepseek deepseek的话呢，目前呢也在内蒙那边呢，计划规划这个计划式的这种数据中心。呃，所以宁德时代这块的一个战略合作，以及这个深度的一个赋能呃，也有助于这个中恒电器吧啊，它的一个发展吧，进入到一个快车道呃，那么整体呃，投资建业这块儿的话呢？ 我们预计今年到28年吧，公司的这个规模净利润呢？是这个呃2.5亿4.1亿跟5.8亿，那么同比的话呢？还是有比较高？增速啊，同比增速是9%16 65跟41%啊，那么这个呃目前估值来说的话呢，还是相对偏贵1点啊，现在的话呢，大概是在100倍明年60倍后年的话大概是44倍呃，但是呢，因为贝斯雅整体景确度比较高，那么您的时代入股之后的话呢？ 呃，这个整体赋能也相对会会呃比较这个呃赋能的话呢也会比较大，所以在呃从这个角度之下，呃之下来看的话呢中恒电器未来的这个发展嘛，整整个这个势头还是会非常猛的。Ok，那下面进入到这个报告的这个正式内容第一部分啊，第一部分关于这个中能电器呃整体的一个介绍呃中能电器的话呢，其实是96年成立啊，呃到现在的话呢，整整呢，是达到呃30年了啊，30年了，中控电器刚开始的话呢，主要是做那个移动通信电源啊，最开始给那个呃中国中国电信啊，中国移动通信电源啊，做这呃做这个供应商呃后面的话呢在98年的话，销售额就突破了1亿啊，然后呢，这个在呃10年的话呢开始上市啊，呃后面呢像13年启动这个阜阳生产基地14年呢进入新能源汽车充电领域啊呃，然后呢？ 在这个2018年吧，相对比较重要啊，公司成为了阿里巴巴数据中心的hvd,c以及猎头柜的一个设备供应商。呃2021年的话呢成为了这个腾讯啊t blockhvdc以及综合配电柜的一个呃，一个供应商，那么百度这块的话呢也是有深度的这个合作然后跟阿里巴巴这块的话呢，也是有这种比较大额的这种呃框架的这种合同啊，总金额的话呢达到了这个八个亿啊八个亿后续的话呢，公司也不断的这个去去参与一些这个国家标准的一些制定像24年的话呢？ 这个十天福交流输入直流不间断电源系统这块的话呢，呃也是这个获得了一些呃这个呃地方政府啊，跟国家政府这块的一些一些评价，那么呃二五对目前来说的话呢，经过30余年的深耕啊，公司跟这个中国移动中国铁塔中国电信呃阿里腾讯百度啊，拼多多国家电网南方电网啊哈罗出行啊，在各个领域的一些头部的一些客户吧，都建立了一个深度的一个合作的一个关系。那在这个ict领域的话呢，公司在这个呃呃全直流化啊，电气设备预制化打造了这个国际领先的这个数据中心用的hvdc直流供电单元预制化的这种巴拿马啊t. Train电力模组，包括这个5g呃全站式的这种站点高效能源产品解决方案啊，这些的话呢？ 都有呃也都有比较全面的一个布局。呃公司之前的话呢，也在这个信息通讯用的这2462240跟336伏的这个直流供电系统呃技术要求与实验方法啊，也是牵头制定了呃相应的一些国家的一些标准。呃，所以整体来看的话呢，目目前公司还是处在一个呃比较领先的一个技术呃，技术优势上呃，从公司的股权架构来说的话呢，目前呢，公司的实控人呢？是这个呃朱总啊，朱总以及呃他他的夫人啊包总那么朱呃朱总夫妇的话呢？ 合计呢？持有这个上市公司大概呢？是有这个呃百分之呃35.56的一个呃556的股份，那么呃主要呢，是通过中恒科技去中恒科技投资去持有的，那么直接持有的话呢？这个呃股权的话呢？ 呃，朱总的话呢？是有4.56%啊包，总的话是有1.28%，所以两个人的话呢？合计持有的上市公司大概呢？是41.40%的股权。 其他股东的话呢？大概是58.60%的一个股权啊，呃，目前来说的话呢，是包总是担任公司的这个董事长啊，董事长呃，然后朱总的话呢，是单一担担任中国电信下面子公司中恒云能源互联网技术有限公司的一个董事长兼总经理。呃，那么股权激励计划这块儿的话呢，公司也是在持续推进啊相应的一些核心骨干的话呢，基本上都有一定的这个股权激励呃去锁定呃，这个凝聚核心的一个骨干啊，保证整个员工的一个稳定性。 呃，像公司的这个啊，总经理跟兼副董事长这个旭旭飞飞旭总啊呃，然后那个呃呃，还有核心的骨干啊，不超过35人一共的话呢，呃公司的这个第三期的这个股权激励计划，一共授予了这个180万股啊，180万股，然后呢？这个授予的这个这个价格的话呢？还相对还是比较低的。那么按照这个公司第三期的这个股段激励计划，呃给的这个呃，指引的这个这样的一个目标考核目标来说的话呢？ 还是增速还是比较快的啊？嗯呃二六到28年的话呢？营收不增呃，增增长的话呢不低于30%70%120%啊。如果用规模净利润的话呢去看的话呢？ 呃不低于这个呃呃1.782.67跟4.27亿啊，所以呢，整体增速的话呢还是比较比较快的？因为aidc整个产业的话呢？发展还是比较高速，所以公司设定的目标的话应该是呃最低限度的一个目标啊，实际的增速的话应该会远远超过这个考核目标。呃在数据中心呃领域这块儿的话呢，公司的这个产品的话呢，呃整体布局比较全面啊，刚刚也介绍了主要呢，是涵盖这个呃hvdc跟大马电源，包括这个中低压配电精密配电呃包括这个服务器内的这个psu在内啊。 整个完整的这个产品的这个矩阵，那么原来的话主要是psu，这块量相对比较小啊主要呢，还是这个柜外这块儿的一个一个呃全领域的一个布局啊，公司提供的话呢？是端到端这样的一个电力的一个解决方案，深度适配通用计算ai及超算的一个需求，呃，这块儿的话呢，呃，目前在国内的话呢