一、板块表现：风电跑赢光伏，下半年迎上涨契机
2024年截至9月5日，风电板块涨幅18.3%，显著跑赢光伏板块（同期基本持平），在传统新能源领域表现突出。阶段特征包括：2024年上半年因海上风电需求释放不及预期导致板块阶段性调整；2024年下半年开工潮启动+风机价格回暖，板块迎来持续上涨；2025年二季度公募基金风电板块持仓占比0.95%，超配0.55个百分点，机构关注度持续提升。
二、行业基本面：需求高增+价格回暖，盈利修复确定性强
（一）招标与装机：高基数下延续增长，2025年需求明确
- 招标规模：2024年国内风电招标164GW（同比+90%+），2025年上半年招标71.9GW（同比+8.8%），为下半年及2026年上半年装机奠定基础；
- 装机量：2024年陆上风电新增装机75.8GW（占全国风电装机95%），受益于大基地项目与分散式风电政策支持；2025年上半年新增装机51.4GW（同比+98.9%），5月因136号文政策抢装需求集中释放；2025年全年预期：陆上风电107GW、海上风电12GW，整体保持高增速。
（二）风机价格：触底回升，行业自律+需求支撑推动回暖
- 价格走势：2025年8月含塔筒风机中标均价2010元/千瓦（较2024年最低点+27%），陆上不含塔筒风机中标均价1525元/千瓦（较2024年最低点+19%），行业整体均价较2024年回升3%-5%，未来回升趋势明确；
- 涨价驱动：行业自律（头部企业停止非理性价格战）、招标规则优化（国电投等降低“最低价中标”权重）、需求支撑（装机需求稳步增长，产业链库存消化接近尾声）。
（三）成本与盈利：原材料降本+产能利用率提升，盈利修复启动
- 成本结构：塔筒（29%）、叶片（22%）为核心成本项；2025年上半年上游原材料价格持续优化，推动整机成本下移；
- 盈利改善信号：2025年上半年除三一重能外，头部风机企业毛利率均回升（金风科技、明阳智能尤为显著），2025-2026年预计实现扭亏，行业盈利进入修复周期。
三、竞争格局：头部差距缩小，海外与海风成差异化焦点
（一）陆上风电：头部集中，成本与交付能力定胜负
- 市场集中度：2024年头部5家企业市占率超75%，但差距逐步缩小，成本控制与价格竞争力成为核心壁垒；
- 机型迭代：陆上主流机型升级至8-10MW，大型化趋势持续，推动单位千瓦成本下降。
（二）海上风电：明阳智能领跑，头部加速追赶
- 市占率：2024年明阳智能市占率31.3%居首，金风科技、远景能源、运达股份分列二至四位，三一重能等加速追赶；
- 机型趋势：海上风机向15-18MW大型化迈进，技术壁垒高于陆上，明阳智能持续受益。
（三）海外市场：金风、远景领先，全球化布局成增长新引擎
- 出口规模：2024年国内风机企业海外中标量28GW，金风科技（10GW）、远景能源（8GW）领先，明阳智能等逐步推进布局；
- 重点企业：金风科技已向15个国家出口2.5GW风机，海外收入占比提升，成为抗周期重要支撑。
四、企业商业模式：风机制造+风场运营双轮驱动，风场成盈利核心
- 风机制造：2025年价格回暖后盈利弹性释放，制造业务占比高的企业（如运达股份）弹性更大；
- 风场运营：头部企业采用“开发-建设-转让”或自营模式，风场为当前核心盈利来源；
- 企业对比：
- 金风科技：业务结构优化，2025年上半年毛利率15.3%（行业第一），净利率5.8%，盈利最稳健；
- 三一重能：2024年毛利率16.9%，2025年上半年受风场业务节奏影响，毛利率降至10.6%，净利率承压；
- 运达股份：风机制造业务占比高，2025年盈利弹性最大；
- 明阳智能：海上风电+海外布局双优势，长期增长确定性强。
五、投资建议：聚焦盈利弹性与差异化优势标的
（一）核心推荐逻辑
- 行业层面：2025年装机高增（陆上107GW+海上12GW）+风机价格回暖+原材料降本，行业盈利修复确定性强，有望走出独立于光伏的增长主线；
- 企业层面：优先选择“盈利弹性大+差异化优势显著”的标的，兼顾短期修复与长期增长。
（二）重点标的
运达股份（弹性最大）、金风科技（稳健龙头）、明阳智能（海风龙头）。
六、总结与展望
2024年是风电行业“需求高增+盈利修复”关键年，陆上装机为核心驱动力，海上与海外成差异化竞争焦点。随着风机价格持续回暖、原材料降本及产能利用率提升，行业从“政策驱动”转向“政策+盈利双驱动”，头部企业盈利弹性逐步释放。投资端建议重点关注运达股份、金风科技、明阳智能，把握行业贝塔行情与个股阿尔法机会。
