东吴商社 贝泰妮26年半年报点评经营持续改善

2026年H1贝泰妮归母净利润同比增长18.3%，扣非归母净利润同比增长34.9%，营收同比增长9.3%至25.9亿元。Q2单季度归母净利润同比增长3.4%，扣非归母净利润同比增长27.1%。尽管销售毛利率微降1.4个百分点至74.6%，但期间费用率持续优化，销售、管理和研发费用率分别下降3.6、0.5和0.6个百分点，扣非归母净利率提升至9.5%。Q2扣非净利率达13.9%，同比提升约3个百分点。多品牌贡献方面，薇诺娜收入约20亿元，同比增长约2.5%；瑷科缦和姬芮收入同比增长45%以上，瑷科缦收入同比增长超45%，姬芮同比增长超22%，品牌矩阵进一步丰富。

贝泰妮线上渠道销售20.2亿元，同比增长15.7%，收入占比78%。其中自营收入同比增长22.5%，占比提升至63%。OMO渠道收入同比下滑18.7%，线下经销/代销收入同比下滑5.0%。平台表现方面，阿里系收入同比增长1%至7.8亿元，抖音系收入同比增长57.4%至6.4亿元，拼多多收入同比增长55.9%至1.6亿元，京东系收入同比下降11%至1.4亿元。线上渠道仍是主要增长引擎，但需关注不同平台的增长差异。

贝泰妮报告分析的重点在于公司业绩增长与盈利能力提升。报告指出，尽管营收增速放缓，但扣非归母净利润增速显著，显示盈利能力改善。期间费用率优化是关键，销售、管理和研发费用率均有所下降。多品牌战略成效显著，瑷科缦和姬芮高速增长，品牌矩阵持续丰富。渠道方面，线上渠道占比提升，自营渠道表现突出，但需警惕OMO渠道下滑和京东系收入下降。整体看，公司运营持续改善，拐点已显现。

当前化妆品行业呈现多品牌化、渠道线上化和平台多元化的趋势。头部品牌通过多品牌战略拓展市场，瑷科缦和姬芮等新品牌增长迅速。线上渠道占比持续提升，自营渠道成为重要增长点，但需关注不同平台的增长差异和OMO渠道下滑风险。线下渠道面临挑战，京东系收入下降反映市场变化。行业竞争加剧，品牌需要持续提升产品力和渠道效率。贝泰妮的多品牌布局和线上渠道优化符合行业趋势。

贝泰妮报告提示的风险包括：线上渠道依赖度高，需关注平台政策变化和竞争加剧；OMO渠道下滑和京东系收入下降，线下渠道转型面临挑战；多品牌战略投入大，新品牌增长不确定性存在；宏观经济波动可能影响消费需求；原材料成本上升可能压缩利润空间。此外，行业竞争激烈，品牌需要持续创新以保持竞争优势。需关注公司如何平衡多品牌发展、渠道优化和成本控制。