东吴商社 乖宝宠物26年半年报点评 主粮延续高增 短期利润承压

乖宝宠物2026年半年报显示，公司H1营收35.4亿元，同比+10.0%，归母净利润1.91亿元，同比-49.6%。Q2营收19.0亿元，同比+9.1%，归母净利润0.67亿元，同比-61.4%。主粮业务收入23.3亿元，同比+23.9%，成为主要增长动力。线上直销收入14.5亿元，同比+20.0%，占比41.2%

宠物赛道持续受益于消费升级和养宠人群扩大，线上渠道渗透率提升明显。主粮业务作为宠物食品的核心，增长潜力大，但面临原材料成本波动和竞争加剧挑战。品牌建设和渠道拓展是行业长期发展趋势，头部企业通过产品创新和渠道优化保持竞争优势

报告重点分析了乖宝宠物的主粮业务高增长驱动因素，包括产品结构优化和渠道拓展。同时关注到公司毛利率下滑、费用率上升及汇兑损失问题，特别是销售费用率同比+3.2pct，主要系自主品牌推广投入增加。线上直销渠道表现持续优化，但盈利能力仍需关注

乖宝宠物市场现状表现为收入保持增长但利润承压。主粮业务高增但毛利率下滑，H1综合毛利率40.1%，同比-2.7pct。费用率上升明显，H1期间费用率32.2%，同比+4.5pct，其中销售费用率占比高。线上直销占比提升但净利率下滑，H1归母净利率5.4%，同比-6.4pct

研报提示短期利润承压风险，主要来自毛利率下行、品牌投入增加及汇兑损失。主粮业务虽高增但面临原材料成本波动和竞争压力。零食业务收入下滑，需关注产品创新和渠道优化效果。公司持续投入品牌建设和渠道拓展，但短期盈利能力仍需关注