东吴商社 乖宝宠物26年半年报点评 主粮延续高增 短期利润承压

乖宝宠物26年半年报点评总结

核心观点与业绩表现

• 收入保持增长，利润同比下滑：H1营收35.4亿元，同比+10.0%；归母净利润1.91亿元，同比-49.6%。Q2营收19.0亿元，同比+9.1%；归母净利润0.67亿元，同比-61.4%。

盈利能力分析

• 毛利率承压：H1综合毛利率40.1%，同比-2.7pct；Q2毛利率38.8%，同比-5.0pct。主粮/零食毛利率分别42.6%/35.2%，同比-3.7/-2.2pct。
• 费用率上升：H1期间费用率32.2%，同比+4.5pct，其中销售费用率24.3%，同比+3.2pct（主要系自主品牌推广投入增加）；财务费用率1.0%，同比+1.4pct。H1汇兑损失3096万元。
• 净利率下滑：H1归母净利率5.4%，同比-6.4pct；Q2归母净利率3.5%，同比-6.5pct，盈利承压明显。

业务结构分析

• 主粮业务高增：H1收入23.3亿元，同比+23.9%，为主要增长驱动；零食收入11.6亿元，同比-10.4%。主粮毛利率42.6%，同比-3.7pct。
• 线上直销增长：第三方平台直销收入14.5亿元，同比+20.0%，占主营收入41.2%，线上直销占比继续提升。

研究结论

• 短期利润承压主要受毛利率下行、品牌投入增加及汇兑损失拖累。
• 主粮业务仍是核心增长动力，线上直销渠道表现持续优化。
• 公司在品牌建设和渠道拓展方面持续投入，长期发展可期，但短期盈利能力需关注。