东吴商社 乖宝宠物26年半年报点评主粮延续高

乖宝宠物2023年H1营收35.4亿元，同比增长10.0%，但归母净利润同比下滑49.6%至1.91亿元。Q2营收19.0亿元，同比增长9.1%，归母净利润同比下滑61.4%至0.67亿元。主粮业务收入23.3亿元，同比增长23.9%，是主要增长动力，但整体毛利率和净利率均出现明显下滑，H1综合毛利率40.1%同比下降2.7个百分点，归母净利率5.4%同比下降6.4个百分点。线上第三方平台直销收入14.5亿元，同比增长20.0%，占主营收入41.2%

宠物赛道整体呈现稳定增长态势，但行业竞争加剧导致企业盈利承压。乖宝宠物主粮业务增长强劲，但零食业务下滑，反映市场对产品结构和品牌力提出更高要求。线上渠道占比持续提升，但品牌建设和渠道费用增加侵蚀利润空间。未来行业整合或加速，头部企业需平衡规模扩张与盈利能力，创新产品和服务成为关键差异化因素

本报告重点分析了乖宝宠物2023年半年报的收入利润表现、盈利能力、业务结构及线上渠道发展。报告指出，公司主粮业务保持高增长，但整体毛利率和净利率下滑明显，主要受毛利率下行、品牌投入增加及汇兑损失影响。零食业务出现负增长，反映市场竞争加剧。线上直销占比提升，但费用率上升制约盈利水平。报告未涉及具体投资建议，仅客观呈现财务数据和分析结论

当前宠物行业市场处于稳步发展期，但增速放缓，竞争格局加剧。乖宝宠物等头部企业通过加大品牌投入和线上渠道建设维持增长，但成本上升导致盈利能力面临挑战。主粮业务仍是主要收入来源，但零食等细分赛道增长乏力或结构调整。行业洗牌加速，企业需提升产品力、品牌力以应对竞争，同时优化成本结构保持可持续发展

本报告提示乖宝宠物面临的主要风险包括：盈利能力下滑风险，H1归母净利率仅5.4%，同比下降6.4个百分点，Q2净利率更低至3.5%，毛利率持续下降趋势若未改善将影响长期盈利。品牌投入加大风险，销售费用率同比上升3.2个百分点，自主品牌推广效果不及预期可能拖累增长。汇兑风险，H1汇兑损失3096万元，若汇率波动加剧可能进一步影响财务表现。行业竞争加剧风险，市场份额争夺可能导致价格战，压缩利润空间