26H1业绩增速亮眼，战略成效持续释放

上海家化2026年半年报显示，公司经营状况显著改善。26H1营收37.91亿元，同比+8.99%；归母净利润3.81亿元，同比+43.35%；扣非净利润3.52亿元，同比+58.92%。其中，26Q2营收19.96亿元，同比+12.45%，环比+11.16%；归母净利润1.59亿元，同比+226.68%，环比-28.49%；扣非净利润0.86亿元，同比+195.59%，环比-67.58%。利润高增部分主要来自非经常性损益，但剔除后主业利润同样显著提升。

核心观点与数据：

1. 盈利能力显著改善：26H1毛利率/净利率66.32%/10.05%，同比分别+2.95/2.41pct。主要驱动因素包括高毛利美妆品类占比提升等。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为47.21%/7.14%/2.31%/0.08%，同比分别+3.36/-0.92/-0.18/-0.15pct。销售费用率提升主要因品牌投放及新品推广节奏前置。
2. 美妆业务引领增长：26H1美妆业务收入10.33亿元，同比+38.3%，占比持续提升至27%。个护业务收入17.44亿元，同比+9.7%，六神夏季旺季动销旺盛。创新业务收入3.31亿元，仍处调整期。海外（汤美星）收入6.81亿元，同比-3.1%。
3. 核心品牌深化聚焦：公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌。六神驱蚊蛋保持较快增长，“小六神”系列进一步切入母婴防护场景；佰草集大白泥延续增长态势，仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线；玉泽持续巩固面霜品类布局，同时通过次抛等新剂型拓展品类。
4. 出售丝芙兰股权：公司拟以7000万欧元（约人民币5.55亿元）向SephoraAsia出售丝芙兰上海及北京各19%股权，预计增加税后投资收益约4.74亿元。此举有助于公司聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构、轻装上阵。

研究结论与投资建议： 公司作为老牌国货龙头，“四个聚焦”战略成效持续释放，美妆+个护双轮驱动，经营质量持续向好。预计26-28年公司收入分别为70.82/78.89/87.13亿元，同比+12%/+11%/+10%；净利润分别为4.41/5.04/5.70亿元，同比+65%/+14%/+13%，对应PE为28/24/21倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。