改革成效持续释放，24H1利润表现亮眼

公司研究/公司快报 2024年8月20日 买入-B(首次) 燕京啤酒（000729.SZ） 改革成效持续释放，24H1利润表现亮眼 啤酒 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；其中，24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.57亿元，同比增长45.91%。 事件点评 24H1改革成效持续释放，大单品保持增长态势。公司24H1实现营收 80.46亿元，同比增长5.52%。公司实现啤酒总销量230.49万千升，同比增 市场数据：2024年8月19日 收盘价（元）：9.83 年内最高/最低（元）：10.77/7.59 长0.65%；24H1啤酒吨价为3205元/吨，同比增长3.95%。公司在量、价方面均实现增长。1）分产品看，24H1公司中高档/普通产品分别实现营业收入50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%；中高档产品占比+3.71pcts至68.54%； 流通A股/总股本（亿 股）： 25.10/28.19 其中大单品U8实现高势能增长，助力公司产品结构升级。2）分地区看，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收45.92/7.46/18.25/5.45/3.37 流通A股市值（亿元）：246.69 总市值（亿元）：277.06 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.27 摊薄每股收益(元)：0.27 每股净资产(元)：5.56 净资产收益率(%)：5.57 资料来源：最闻 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 亿元，同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中华北基地市场平稳增长，华东市场依托大单品U8持续渗透表现亮眼。公司在新任管理层带动下，持续推进改革，包括产销分离、冗员冗产改革等，改革成效不断在业绩端持续释放。 结构升级&成本下行背景下，24H1毛利率显著提升。24H1公司归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%，24H1毛利率和净利率分别+1.81/+2.68pcts至43.36%/9.42%，24Q2毛利率和净利率分别+2.67/+3.74pcts至48.33%/14.70%，24年大麦等原材料成本下行，加之公司产品结构升级及供应链持续优化，上半年盈利能力显著提升。上半年公司销售费用率和管理费用率分别 +0.05/-0.96pcts至10.87%/11.41%。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望进一步稳定提升。 公司改革势能充足，业绩持续表现可期。当前啤酒行业已发展至成熟期，竞争格局相对稳定。公司向自身改革要增长，在消费环境整体偏弱背景下，实现优于行业的增长。展望24全年，我们预计大单品U8在渠道端不断扩张及下沉加持下，高增长仍可期待。中长期来来看，公司将进一步推出6-8元及10元以上产品，不断完善特色大单品产品矩阵，高端化路径清晰，同 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 时加快渠道端全国化布局，业绩持续增长可期。 投资建议 我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为151.48/161.88/171.23亿元，同比增长6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润9.84/12.60/14.63亿元，同比增长52.7%/28.0%/16.1%；对应EPS分别为0.35/0.45/0.52元；对应当前股价PE分别为28\22\19倍，给予“买入-B”投资评级。 风险提示 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,202 14,213 15,148 16,188 17,123 YoY(%) 10.4 7.7 6.6 6.9 5.8 净利润(百万元) 352 645 984 1,260 1,463 YoY(%) 54.5 83.0 52.7 28.0 16.1 毛利率(%) 37.4 37.6 40.0 41.9 42.6 EPS(摊薄/元) 0.12 0.23 0.35 0.45 0.52 ROE(%) 3.8 5.8 8.7 10.0 10.7 P/E(倍) 78.6 43.0 28.2 22.0 18.9 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 净利率(%) 2.7 4.5 6.5 7.8 8.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10806 11555 12952 14488 16940 营业收入 13202 14213 15148 16188 17123 现金 6110 7212 7973 9797 11513 营业成本 8259 8865 9084 9398 9829 应收票据及应收账款 194 207 220 236 247 营业税金及附加 1153 1221 1288 1376 1455 预付账款 122 147 139 167 157 营业费用 1634 1575 1439 1538 1541 存货 4141 3864 4339 4147 4728 管理费用 1413 1620 1697 1813 1884 其他流动资产 239 125 281 141 295 研发费用 236 246 262 280 297 非流动资产 9888 9676 9727 9778 9688 财务费用 -153 -168 -179 -216 -269 长期投资 573 576 599 623 647 资产减值损失 -103 -56 -59 -63 -67 固定资产 8050 7664 7733 7792 7703 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 894 1002 977 956 943 投资净收益 42 43 43 44 44 其他非流动资产 371 434 418 406 395 营业利润 692 1025 1660 2107 2497 资产总计 20695 21231 22679 24266 26628 营业外收入 5 19 19 19 19 流动负债 6232 6263 6619 6632 7128 营业外支出 2 5 9 7 6 短期借款 300 540 540 540 540 利润总额 695 1039 1670 2119 2510 应付票据及应付账款 1658 1239 1729 1342 1870 所得税 146 184 296 376 445 其他流动负债 4274 4483 4349 4750 4717 税后利润 549 855 1374 1744 2065 非流动负债 197 191 191 191 191 少数股东损益 197 210 390 484 602 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 352 645 984 1260 1463 其他非流动负债 197 191 191 191 191 EBITDA 1249 1554 2117 2581 2970 负债合计 6429 6454 6810 6823 7319 少数股东权益 840 932 1322 1805 2407 主要财务比率 股本 2819 2819 2819 2819 2819 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4374 4374 4374 4374 4374 成长能力 留存收益 6298 6717 7351 8244 9249 营业收入(%) 10.4 7.7 6.6 6.9 5.8 归属母公司股东权益 13426 13845 14548 15637 16903 营业利润(%) 59.1 48.2 62.0 26.9 18.5 负债和股东权益 20695 21231 22679 24266 26628 归属于母公司净利润(%) 54.5 83.0 52.7 28.0 16.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.4 37.6 40.0 41.9 42.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.7 4.5 6.5 7.8 8.5 经营活动现金流 1718 1408 1514 2480 2258 ROE(%) 3.8 5.8 8.7 10.0 10.7 净利润 549 855 1374 1744 2065 ROIC(%) 3.0 4.8 7.9 9.5 10.4 折旧摊销 719 699 642 695 746 偿债能力 财务费用 -153 -168 -179 -216 -269 资产负债率(%) 31.1 30.4 30.0 28.1 27.5 投资损失 -42 -43 -43 -44 -44 流动比率 1.7 1.8 2.0 2.2 2.4 营运资金变动 398 -2 -10 -18 -241 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.5 1.7 其他经营现金流 247 67 30 20 70 营运能力 投资活动现金流 -2001 -916 -649 -702 -612 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 2 -164 -104 46 71 应收账款周转率 68.6 70.9 70.9 70.9 70.9 应付账款周转率 5.4 6.1 6.1 6.1 6.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.23 0.35 0.45 0.52 P/E 78.6 43.0 28.2 22.0 18.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.50 0.54 0.88 0.80 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.91 5.16 5.55 6.00 EV/EBITDA 18.4 14.3 10.3 7.9 6.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%