改革成效持续释放，24H1利润表现亮眼

核心观点与关键数据

燕京啤酒2024年半年报显示改革成效持续释放，业绩表现亮眼。公司24H1实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%。其中，24Q2营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.57亿元，同比增长45.91%。公司啤酒总销量同比增长0.65%，啤酒吨价同比增长3.95%。中高档产品占比提升至68.54%，大单品U8表现突出。华北市场平稳增长，华东市场依托U8表现亮眼。

业绩驱动因素

1. 结构升级：中高档产品营收同比增长10.61%，占比提升3.71pcts。大单品U8助力产品结构升级。
2. 成本控制：原材料成本下行，产品结构优化及供应链持续改善，毛利率和净利率分别提升1.81pcts和2.68pcts至43.36%和9.42%。
3. 费用优化：销售费用率和管理费用率分别变化0.05pcts和-0.96pcts至10.87%和11.41%。

研究结论

公司在新任管理层带领下持续推进改革，改革成效在业绩端持续释放。未来随着费用优化和产品结构改善，盈利水平有望进一步提升。预计2024-2026年公司营业总收入分别为151.48/161.88/171.23亿元，同比增长6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润分别为9.84/12.60/14.63亿元，同比增长52.7%/28.0%/16.1%。对应EPS分别为0.35/0.45/0.52元，对应当前股价PE分别为28/22/19倍，给予“买入-B”投资评级。

风险提示

宏观经济回暖节奏放缓、改革推进不及预期、行业竞争加剧等。