高端化成效持续释放，盈利表现亮眼

事项： 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收46.3亿元，同比+15.5%；归母净利润8.2亿元，同比+28.4%。单季度来看，Q4公司实现营收9.1亿元，同比-20.1％；归母净利润0.8亿元，同比-41.3%。2023Q1公司实现营收13.7亿元，同比+22.7%；归母净利润3.2亿元，同比+35.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，现金分红金额8.7亿元。 评论： 中高端产品持续发力。2022年公司实现营收46.3亿元，其中Q4公司实现营收9.1亿元，同比-20.1％，Q4经营异常主要系物流发货受阻导致营收短期下滑。全年来看公司中高端产品占比持续迅速提升，达到45.2%，剃须刀产品均价同比提升32.1%，受益于产品升级红利持续同时公司坚持品牌运营，抓住消费者节假日情感诉求，实现品效合一。公司双品牌战略已取得初步成果，报告期间，博锐品牌实现营业收入4.04亿元，同比增加13.5%，多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。公司23Q1实现营收13.7亿元，同比+22.7%。公司Q1收入大幅提升，根据久谦数据，公司Q1线上销售额同比+11.5%，渠道方面抖音渠道依然延续高增态势，抖音Q1同比增长131%，线上渠道占比达到25.4%。 盈利能力持续提升。2022年公司实现归母净利润8.2亿元，其中Q4实现归母净利润0.8亿元，同比-20.1％，主要系Q4期间疫情影响线下渠道、线上发货节奏受到较大影响所致。公司23Q1盈利能力迅速恢复，实现归母净利润3.2亿元，同比+35.3%。公司23Q1毛利率达到56.1%，同比+2pct，盈利能力持续提升主要系公司中高端产品占比持续提升，此外，公司Q1收到较为大额政府补助亦有一定正向贡献。费用方面，公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.76%/2.55%/1.69%/-0.08%，同比分别+3.61/-0.63/-0.32/+0.02pct，费用投放节奏良好，综合影响下公司23Q1净利率为23.3%，同比+2.2pct。 个护小家电结构升级持续，公司龙头地位稳固。根据久谦数据显示，23Q1电动剃须刀/吹风机/电动牙刷品类线上增速分别同比+32%/+20%/-0.7%，行业均价分别同比-11%/+25%/+1%。飞科剃须刀/吹风机线上占比分别达到37%/5%，均价分别同比+23%/+30%，优于行业水平。我们认为，随着公司小飞碟迭代新品、高速吹风机等新品推出，公司行业龙头将进一步稳固，盈利能力仍有较大提升空间。 投资建议：公司此前Q4经营受疫情短暂干扰，展望23全年高速吹风机、剃须刀新品有望打开新增长曲线，我们调整公司23/24/25年EPS预测分别至2.39/2.91/3.55元（23/24年前值：2.88/3.45元），对应PE为32/27/23倍。公司加大品牌营销推广力度将有望进一步强化其龙头地位，参考DCF估值，调整目标价至90元，对应23年37.7倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端需求不振，推新节奏不及预期。 主要财务指标