二季度业绩表现持续亮眼，双轮驱动战略初显成效

证券研究报告公司研究 公司点评报告东阿阿胶（000423）投资评级无评级上次评级无评级吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 二季度业绩表现持续亮眼，双轮驱动战略初显成效 2023年8月7日 事件：8月6日，东阿阿胶发布2023年半年度业绩快报，上半年公司实现 营业收入21.67亿元，同比增长18.69%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长72.29%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比增长83.58%；基本每股收益0.8247元，同比增长72.28%。公司同时发布第十届董事会第十九次会议决议公告，结合公司2022年年度综合评价结果及个人年度业绩合 同评价结果，拟兑付管理团队成员个人2022年年度绩效奖金、任期激励。基于此，2022年年度绩效奖金应兑付人民币4,329,708元，任期激励应兑付人民币5,191,933元。 点评： 二季度业绩表现持续亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收10.98亿元（同比+17.31%），实现归母净利润3.01亿元（同比 +55.96%），实现扣非归母净利润2.78亿元（同比+58.86%），业绩表现亮眼。上半年，公司聚焦核心业务发展，东阿阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略全面落地，桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长，带动整体营业收入同比增长18.69%；公司盈利能力进一步提升，销售毛利率稳定增长，销售费用投放效率持续增强。我们认为，秋冬为进补旺季，看好公司下半年业务发展。 双轮驱动增长模式初显成效。据公司2022年报公布的2023年经营计划，公司将以“增长•效率”为主题，以“更高、更深、更实”的标准，继续深入推进四个重塑，巩固核心优势，提升组织能力，巩固东阿阿胶“滋补国宝”的品牌认知，构建品牌壁垒，努力成为消费者信赖的滋补健康引领者；通过多触点的品牌活动，全方位提升品牌势能，巩固“滋补国宝”东阿阿胶顶流品牌地位，构筑品牌壁垒，凸显品牌独特性，稳固行业龙头地位。公司将以阿胶、复方阿胶浆为基石，向“阿胶+”和“+阿胶”不断延伸，覆盖更多消费者，满足更多人群需求，立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药。本次公告指出，上半年，公司“药品”“健康消费品”双轮驱动增长模式初显成效，经营业绩稳步提升。 绩效奖金和激励有利于增强管理层的工作积极性。据公司公告，公司拟兑付管理团队成员个人2022年年度绩效奖金、任期激励。我们认为，上述奖励政策有利于增强管理层的工作积极性。 盈利预测与评级：我们预计东阿阿胶2023-2025年营收 51.38/59.59/69.29亿元，归母净利润为11.29/13.11/15.42亿元。 风险因素：毛驴散养数量下降风险、政策风险、市场竞争风险、消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,849 2022A4,042 2023E5,138 2024E5,959 2025E6,929 增长率YoY% 12.9% 5.0% 27.1% 16.0% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 440 780 1,129 1,307 1,538 增长率YoY% 917.4% 77.1% 44.7% 15.8% 17.6% 毛利率% 62.3% 68.3% 69.8% 69.8% 69.8% 净资产收益率ROE% 4.4% 7.6% 10.4% 11.1% 11.9% EPS(摊薄)(元) 0.68 1.21 1.75 2.03 2.39 市盈率P/E(倍) 71.28 33.60 28.63 24.73 21.02 市净率P/B(倍) 3.15 2.54 2.98 2.74 2.50 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月4日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,622 9,784 10,339 11,970 13,444 营业总收入 3,849 4,042 5,138 5,959 6,929 货币资金 3,248 5,370 5,738 6,865 8,019 营业成本 1,451 1,281 1,553 1,799 2,093 应收票据 0 167 211 245 285 营业税金及附加 57 68 86 100 116 应收账款 326 384 422 528 592 销售费用 1,014 1,318 1,696 1,966 2,287 预付账款 20 10 12 14 17 管理费用 373 387 411 477 554 存货 1,646 1,239 1,277 1,609 1,796 研发费用 148 138 154 179 208 其他 3,381 2,614 2,678 2,709 2,737 财务费用 -34 -67 -101 -118 -139 非流动资产 3,007 2,848 2,761 2,686 2,614 减值损失合计 -331 -78 -49 -63 -54 长期股权投资 115 114 84 84 84 投资净收益 64 35 21 24 28 固定资产（合 2,062 1,963 1,895 1,808 1,725 其他 -5 41 18 21 24 营业利润5699151,3291,5381,809 无形资产409332349366382 计） 资产总计11,62812,63113,10014,65616,058 利润总额5719121,3271,5361,807 其他420439433428423营业外收支2-3-2-2-2 流动负债1,4332,1012,0602,6602,924所得税132133199230271 归属母公司净 440 7801,1291,3071,538 利润 应付账款258238283331383 净利润4397791,1281,3061,536 短期借款00000 应付票据00000少数股东损益-2-1-1-2-2 非流动负债199180180180180 EPS（当年） 0.68 1.21 1.75 2.03 2.39 （元） 其他1,1751,8631,7782,3292,542EBITDA9751,0211,3661,5721,811 长期借款00000 其他 199 180 180 180 180 现金流量表单位: 负债合计 1,633 2,281 2,240 2,840 3,104 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 22 22 20 19 17 经营活动现金流2,801 2,145 1,116 1,592 1,664 归属母公司股 9,973 10,329 10,840 11,798 12,937 净利润439 779 1,128 1,306 1,536 东权益负债和股东权益 11,628 12,631 13,100 14,656 16,058 折旧摊销169 171 128 134 139 财务费用-1 2 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-64 -35 -21 -24 -28 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动1,931 1,245 -168 115 -36 营业总收入 3,849 4,042 5,138 5,959 6,929 其它327 -17 49 62 53 归属母公司净 利润 440 7801,1291,3071,538 同比(%) 12.9%5.0%27.1%16.0%16.3% 投资活动现金流 -963590-128-115-111 资本支出-25-46-119-119-119 同比(%)917.4%77.1%44.7%15.8%17.6%长期投资-1,011557-30-20-20 毛利率(%) 62.3%68.3%69.8%69.8%69.8% 其他7378222428 ROE(%)4.4%7.6%10.4%11.1%11.9%筹资活动现金流-226-438-620-350-400 EPS（摊薄） （元） 0.68 1.21 1.75 2.03 2.39 吸收投资00-1000 P/B3.152.542.982.742.50 支付利息或股息-197-419-260-350-400 P/E71.2833.6028.6324.7321.02借款00000 EV/EBITDA29.4420.8819.5116.2413.46现金净增加额1,6122,2973681,1271,153 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师 批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售 第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对