申万宏源非银重点报告巡讲：港交所成长性可验证有望重估

港交所成长型重估分析

核心要点

1. 公司概况：港交所具备区域垄断性和交易清算一体化特征，股权结构具监管属性，盈利核心为港股交投与IPO活跃度。2012-2025年营收、归母净利润年复合增速约11%、12%，净利率超60%，ROE常年超20%，分红率维持90%以上。
2. 估值分析：历史PE底部约30倍，顶部可达60-70倍，当前PE约27倍，处于近十年7%分位，严重低估。
3. 基本面改善：2025年以来港股流动性修复、政策深化互联互通、IPO改革成效显著，新经济公司市值占比超35%，南向资金持股占比提升，换手率改善，成长性提升。
4. 盈利预测：申万宏源飞鹰团队预测港交所2026年净利润约200亿，给予30-35倍底部估值，对应市值约7000亿，当前市值约5000亿，上行空间约30%，给予买入评级。

风险与关注

1. 美元流动性变动、港股相关外部政策扰动或影响港交所估值。
2. 南向资金流入节奏、港股交投活跃度变化或影响港交所以盈利。

历史估值复盘

1. 2014-2015年：估值从29倍提升至67倍，主要受沪港通政策刺激和AH价差影响。
2. 2017-2018年：估值从28倍提升至54倍，主要受盈利修复和IPO改革推动。
3. 2020-2021年：估值从29倍提升至68倍，主要受新经济公司上市和中概股回流推动。

当前驱动因素

1. 政策深化：内地与香港互联互通政策不断加深，融资端和投资端均有利好。
2. 盈利能力：新经济公司市值占比提升，IPO节奏加快，筛选标准更严格。
3. 市场活跃度：南向资金持仓占比提升，换手率改善，市场成长性提升。

估值预测

1. 基于成长性和当前估值，港交所严重被低估。
2. 预测2026年净利润约200亿，给予30-35倍底部估值，对应市值约7000亿，上行空间约30%。
3. 给予买入评级。