申万宏源军工军民融合专题巡讲第3讲：菲利华与新雷能

一、核心要点 本次申万国防和航空航天系列巡讲第3讲聚焦军工与AI外溢相关板块，推荐菲利华、新雷能，核心逻辑包括持仓底部、基本面底部及行业向上。

二、军工板块分析

1. 历史底部：公募军工持仓二季度约1.2%，远低于2018年低位（约1.2%）和2022年下半年高位（约5.7%），扣除非主题基金、ETF后几乎无配置；基本面受内部反腐调整、订单波动影响，处于低位。
2. 向上动能：军队换帅后组织架构将优化，“十五规划”军工新周期即将落地，军贸推进，AI、商业航天等技术外溢驱动行业增长。

三、菲利华分析

1. 业务与技术：主营军工石英纤维拉丝、平面编织件，具备深厚拉丝壁垒，是A股第三代低介电常数（Low Dk）玻璃纤维布核心厂商，旗下中益新材负责该产品生产。
2. 供给端：2025年10-11月定增扩产电子布相关石英砂，2026年半年报预告电子布收入破亿，已布局石英砂、制棒、拉丝等全链条产能。
3. 需求端：第三代Low Dk玻璃纤维布应用于英伟达Rubin系列等新型AI服务器，谷歌、亚马逊、AMD等厂商列为测试重点，属于先进架构迭代下渗透率提升的材料，或在AI硬件中实现0到1拓展、份额提升。

四、新雷能分析

1. 业务与技术：原主营军用通信电源模块，核心壁垒为电压电流精确控制、大批量产能交付，123次电源全谱系覆盖，产品契合AI服务器客户需求。
2. 产能规划：当前拥有220万片模块电源产能，定增拟3年新建1400万片模块电源、10万台套OCP电源及系统产能，生产基地布局深圳、马来。
3. 行业背景：电源板块从概念炒作向规划落地演进，2026年英伟达发布800伏直流第二代白皮书，相关需求释放有望推动公司产能落地并匹配客户拓展、订单节奏。

五、风险与关注

1. 军工订单落地进度不及预期，AI硬件相关材料、电源需求增长节奏不确定。
2. 公司扩产项目推进存在周期，产能释放效果或受技术、市场等因素影响。

六、后续关注点

1. 申万军工团队将于本周二、周四开展燃机相关板块讲解，可持续关注。
2. 军工行业组织架构调整、“十五规划”落地、AI相关产品技术迭代等动态。