申万宏源军工商发燃机之高端材料系列巡讲：上大股份等三家公司分析

本次巡讲为申万宏源军工系列第5讲，重点介绍了高温合金行业及上大股份、隆达股份、图南股份三家企业。高温合金作为航空发动机、燃气轮机核心材料，占发动机质量40%-60%，分为变形、铸造、粉末三类，单晶技术壁垒高。上大股份是国内唯一通过军工验证实现高温合金返回料再生利用的企业，可降本30%、缩短生产周期至2个月。隆达股份产品覆盖变形、铸造高温合金，2025Q4至2026Q2出货量高增，单季约2000吨，盈利能力环比改善。图南股份覆盖变形、铸造高温合金，延伸至精密加工，布局全产业链，军品占比高，沈阳子公司在手订单饱满。

高温合金行业是航空发动机、燃气轮机核心材料，市场空间广阔。目前国内高温合金行业以变形合金为主，占比70%，铸造合金占20%，粉末合金占10%，单晶高温合金为高壁垒技术。随着国产替代进程加速，高温合金行业将迎来快速发展期。上大股份、隆达股份、图南股份等企业积极扩产，上大股份2025年高合金产能3000吨，2026年达4000吨；隆达股份2026年将上线1800吨铸造产能；图南股份布局全产业链。但需关注军工行业大环境波动、海外客户认证不确定性及行业竞争加剧等风险。

报告重点分析了上大股份、隆达股份、图南股份三家企业。上大股份是国内唯一通过军工验证实现高温合金返回料再生利用的企业，产品聚焦高价值高温合金、耐蚀合金等，下游覆盖航发、燃机、核电、石化等领域。隆达股份产品覆盖变形、铸造高温合金，2025Q4至2026Q2出货量高增，单季约2000吨，盈利能力环比改善，海外收入占比约40%。图南股份覆盖变形、铸造高温合金，延伸至精密加工，布局全产业链，军品占比高，沈阳子公司在手订单饱满。

当前高温合金市场呈现国产替代加速、行业快速发展态势。国内高温合金企业积极扩产，上大股份、隆达股份、图南股份等企业产能规划持续提升。高温合金作为航空发动机、燃气轮机核心材料，需求稳定增长。但行业竞争加剧，毛利率提升空间受限。此外，军工行业大环境波动、海外客户认证不确定性等因素可能影响企业业绩。

研报提示了高温合金行业相关风险，包括军工行业大环境波动可能影响订单交付节奏，海外客户认证及业务拓展进度存在不确定性，高温合金行业竞争加剧可能影响毛利率提升空间。此外，高温合金技术壁垒高，单晶高温合金等领域仍需突破。企业需关注原材料价格波动、技术迭代等因素，保持技术领先和成本优势。