申万宏源军工商业航天系列巡讲第10讲：信维通信海格通信等分析

一、AI总结内容 一、核心投资逻辑 1. 军工板块配置窗口期：9-10月、12月及明年二零二七年为核心时间窗口，基本面改善确定性逐步提升，2027年受益于建军百年规划及十五规划落地，业绩改善幅度更大；半年报已确立板块底部，上游物联元器件企业已恢复增长。 2. 军贸逻辑：需求景气度从点状公司向全产业链辐射，利润率高于内需，歼10CE等装备出口将带动全产业链，打开行业天花板，近期中东采购歼10CE已落地。 二、重点标的分析 1. 信维通信：星链地面终端天线核心供应商，当前独家供应，单个终端加量150-200元，2025年星链新增500万用户对应其收入十多亿元；若2030年星链用户过亿，星链业务收入或达百亿，利润率15%，利润25-30亿，对应市值900亿；叠加消费电子主业，总市值或达1200亿。公司通过定增拓展亚马逊、远信兴旺等客户，布局高端MLCC，四季度投产，二零二七年产能爬坡，贡献利润十多亿，市值增量200-500亿。当前股价底部，下行空间有限，上行弹性大，催化剂为远信海外终端出货、星链用户增长、MLCC客户导入。 2. 新科移动：国内星网二代星核心载荷供应商，二代星新增手机直连等功能，供应格局更开放，受益企业包括新科移动、华为、中兴。二代星规模远超一代，2025年计划发射3000颗，载荷数据处理环节单价大几百万，公司占比约30%，对应百亿市场；公司承担载荷总体角色，话语权提升，价值量或超预期。传统业务为地面通信设备，六G时代具备先发优势，二零二八年六G落地后受益明显。 3. 海格通信：国内军工通信设备核心企业，商业航天聚焦地面应用终端，前期布局新网相关产品，9月将迎来招投标及出货，国内竞争优势显著，未来两到三年加速增长。北斗导航业务受益于高精度推广，专网通信业务包括单兵电台、数据链，十四五智能化趋势明确，订单落地后将重回增长，当前处于业绩底部，明年订单落地后业绩回升。三、风险与关注 1. 军工订单落地节奏不及预期，人事信号传导缓慢影响业绩释放。2. 星链、星网二代星等商业航天项目进展不及预期，客户拓展或产能爬坡延迟。3. 行业竞争加剧，导致核心标的毛利率、市占率不及预期。 四、后续建议 1. 重点跟踪珠海航展前后板块催化。2. 关注信维通信星链相关客户拓展、MLCC产能情况，新科移动二代星在轨验证，海格通信新网终端出货及订单情况。3. 军工板块配置建议加大核心标的仓位，胜率较高，赔率关注后续催化。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源军工商业航天之地面终端及应用信维通信加海格通信国防和航空航天系列巡讲之第十讲。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。 不以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。哎，各位领导晚上好，我是那个申万军工的分析师穆少阳。 那么也是欢迎各位呃领各位领导那个接入我们申万军工的这个系列巡讲活动啊。那么今天晚上的话，也是我们呃这个商业航天相关的这个几个载荷相关的重要公司。包括地面终端的这个行为通信。海格通信以及新科移动相关的这样一个观点。 更新汇报啊，那么在 呃，这三个标的的具体汇报之前的话，也是向各位领导呃更新汇报一下我们。啊，深湾军工最新的一些。呃，行业的观点。呃，那么其实我们最近呢也一直呃在路演过程中啊，一直在这个。 啊，这个推荐军工这个板块的。呃，这样一个配置的时间窗口期。啊，因为我们认为。呃，对于军工行业来讲啊，那今年的话啊，在九到十月份啊，包括可能到十二月份，其实都是。 啊，这个能够具备比较不错的这个啊，这个我们讲板块行情的一个几个时间节点。啊，那么去看九到十月份这个时间点的话。那我们认为行业本身的话。啊，他还是有些潜在的这个催化在的。 呃，那因为呃，对于军工行业来讲 呃，那过去三年以来，整个行业的这个压力因素啊，主要也是受到啊人事相关的这样一些。呃，一些这个一些限制。那最近的话，我们也其实能够看到啊，这个人事相关的一些积极信号啊，包括也看到新的这种啊军队。高层的这样一个呃新的人事任命。 啊，那么我们也这个判断。啊，那么后续的话会有更多的这相关的这种人士的。啊，这个落地啊，那随着这个人事。呃，落地之后的话，那我们就可以。 啊，对于军工这个前边的十四五积压的订单。啊，包括十五规划的一些这个预期，可能逐渐的进入到这样一个落地工程，也能落地，也能够从 啊，上市公司层面可能会去看到更多的啊这个订单的传导啊，所以我们认为呢九到十月份。啊，这个人是相关的啊，这样落地就是行业。啊，基本面改善的一个信号。 啊，那这是第一个逻辑。那么第二个的话啊，也是从这个我们讲啊，这个军贸的这样一个需求。啊，那其实我们讲刚刚讲的这个认知相关，可能更多是偏 啊，内需的这样一个一个需求那。啊，军贸这边呢，其实过去。 尤其是去年，可能当时也是我们讲市场首次啊，对于这个军贸啊，这个主逻辑的这样一个关注度的提升。那么从今年去看的话，那军贸 啊，相关的公司啊，不管是从业绩 还是从订单层面都能够看到。整个这个军贸需求的一个景气度。啊，我们后续我们去展望它，我们认为那个军贸啊，它对于整个军工行业的影响啊，会逐渐的。 啊，从现在这些点状的公司。往这个整个行业系统性的这样一个。辐射延伸啊，因为当前去看的话，军贸啊可能还是更多集中在哎这个我们讲一些分系统啊，单机的这个环节，比如像 啊，红外啊，或者像雷达预警雷达啊，尤其还有一些像这个上游的。啊，电子元件就是i p c a相关的这些芯片。 啊，那后续去展望的，我们认为随着 啊，像这个歼十Z E，包括像歼歼三五这些。啊，装备的这个型号能够。出口的话，那其实是能够带动整个。啊，军工产业链从上游、中游到下游这样一个全体系的一个带动。 呃，而且整个军贸它整个的这样一个 啊，利润率水平呢会比内需更高。所以呢，啊，对于军工行业，对于这个相关的上市公司来讲，都是这样一个。啊，新的一个这个增长曲线也是我们想打开了整个啊行业这个。天花板。 所以我们认那这个事情呢，其实也。啊，能够从最近这几天啊，从一些 啊，新闻中看到啊，军贸更多的这样一个啊落地，包括中东五国对于这个歼十CE它的采购的后续呢。啊，也会验证到更多装备型号，所以。啊，对于军工基本面来讲的话呢，内需啊，有人事的这个落地，它的这个。 啊，一个信号。那从句帽的话，我们能够看到。啊，更多的这样一个订单。而且就是我们讲再往后展望到十二月份这样一个时间节点之后，那我们认为 啊，这个时间窗口期，呃，军工整体的这样一个。 啊，基本面改善的这个确定性或者执行度啊是更高的，就是我们站在是。往后去展望的话。啊，我们可能在那个时间点能够看到更多的。啊，这个产业这个订单的传导啊，包括像人事相关这个信号和人事的这个也会更加的明确以及。 啊，进入到去。当时我们展望二七年的话，我们那二七年竣工的话，啊，它整个基本面改善的这样一个呃一个。自信度也好，或者说改善的这程度呢，啊，是会比今年。啊，更大的，因为二七年我们会面临几个比较重要的。 啊，时间窗口啊，第一个是建军百年的。啊，这样一个规划，那再一个的话，啊，就是实物规划相关的订单的话，也会进入到。啊，这个产实施的一个落地阶段啊，包括在十月份这个时间点。还有珠海航展相关这个事件。 啊，所以我们认为呢，这个时间点对于军工来讲啊，又是一个非常好的一个。啊，实验窗口，所以就是总结去看，我们认为。啊，从当前这个节点往这个啊，我们讲往后去展望的话呢，军工它整体的这个基本面改善的。啊，这个。 确定性啊，或者说这个。知名度会越来越高。那另外就是我们也能够呃从这个这个半年报，呃。整体的这个披露情况去看的话呢，其实已经确立了。 啊，当天的当前的这个行业的底部，而且部分环节。啊，这个业绩呢，尤其是上游环节，物联元器件的公司已经开始。啊，恢复增长啊，所以我们会看到从财务报表端啊，逐渐的看到行业整体的这样一个啊改善。所以这是我们这个当前 啊，推荐军工的这样一个。 啊，核心逻辑当然从 啊，推荐的标的上去看的话，我们当前也是。啊，主要还是推荐第一个军贸方向相关的，第二个也是。啊，这个当前这个业绩呃跟估值处于相对一个啊业绩呢，我们讲是对于估值有必要那个对于市值呢。啊，有比较强的支撑啊，当前这个股价啊处于一个底部。 好，去看明年的话，估值呢也是相对在一个啊中枢或者偏低的水平，以这些标的为主啊，所以我们最近主要推荐的啊，包括像中航沈飞。复旦微电啊，瑞软微纳啊，相关的公司。啊，那这是我们讲。对于对于军工，我们 整体的这样一个啊一个观点啊，首先是看好，那另外的话也是。 啊，主要推荐一些没有具备移植称的，尤其是军贸相关的标的。啊。那另外的话。嗯，我们也是呢，对于。 啊，今天晚上我们这个商业航天的。啊，几个这个，尤其是载荷相关的啊，三个公司啊，新闻通信。啊，海格通信啊和新科移动啊三个公司的这个。啊，重点的一个汇报。 啊，那对于这个呃这三个公司去看的话呢，信维通信啊，它是这个我们讲。海外链，尤其是C B S这个相关的一个呃这个核心的供应商啊。那新闻通信的话啊，当前啊这个整个配套产品。还是以这个星链的。 啊，地面终端的啊，这个天线为主。呃，那从它整个的这个加量去看的话，那单个终端 啊，新闻通讯的加量呢，大概是在啊这个点。啊，就是 一百五到两百块钱这样油价量。啊，那么去看他未来整个的这样一个。 呃，市场空间的话啊，那其实也是会跟着训练。呃，在全球用户。规模渗透率的整个这个提升过程其实可以。呃，去这个判断它的整个这样一个收入体量。 啊，因为当前这个竞争格局的话啊，其实基本上。啊，新闻呢在这样一个环节出一个独供的。啊，包括去看去年的话，那个星链。啊，全球新增用户大概是五百万，那对应到讯飞通讯，在呃这个财务报表端也大概十几个亿、十多个亿这个收入啊。 啊，那如果说后边我们去。啊，预期整个星星链全球的用户啊，比如到三零年这样时间点。我往这个我们讲一级的。这个过亿的这样一个用体量去看的话。 啊，那未来这块我们认为整个的这样一个。啊，输入体量那是可以看到百亿的这样一个规模。啊，那去看整个这样一个。呃，就是利润率水平的话，大概是在百分之十五左右的。 啊，一个利润率啊，所以整个这个啊利润端我们认为能够到二十五到三十亿的这样一个利润区间啊，那给到啊，三十位估值的话，那其实这块儿。啊，是这块这个业务未来是可以给到大概。啊，九百亿左右的这样一个啊，设置空间。啊，那再考虑到啊这个讯飞通信。 啊，原来传统的偏消费电子的啊，尤其是国内相关配套这个业务的话。啊，整个这样一个市值呢应该是在三百五到四百亿，所以我们认为 啊，就是考虑到未来它整个星链。啊，这个业务的，所以这个全球用户的一个延伸，再加上啊，传统的消费电子主业啊，整个市呢可以看到。啊，一千两百一左右。 啊，但是新闻通信呢，其实。啊，在今年以来的话，也是通过定增项目，包括这个资本运作啊，也在拓展新的这个。客户包括新的业务方向。啊，那么第一个就是在这个商业航天这个领域的话。 那公司呢，其实除了新建这个预估之外。啊，也在往包括像海外的亚马逊以及国内。源信啊，这些源信新网啊，这种啊，国内外的头部的微信互联网。啊，星座这个厂商啊去做。 啊，市场的拓展啊，所以这块其实是它的这个。未来这种收入或者这种利润。目前并不这个包含在大家对于它 未来这样一个市值预期中的啊。所以如果说今年 啊，随着像亚马逊啊，包括像远信兴旺啊这几个星座。 啊，整个这个应用落地之后我们。也能够看到那新闻通讯。啊，在这些星座，它整个的这样一个占量或者份额。啊，包括未来潜在的这样一个收入预期。 那这是我们讲。啊，他这个通过定增啊，这个包括自身的业务延展，第一个就是在上海航天。啊，本身的这个更多的这样一个啊用户的一个拓展。那么第二个也是比较重要的，就公司呢也是在AI领域，尤其是像 ML C C啊。 这块啊，今年也是有比较大手笔的这样一个资本运作。啊，其实一呃