申万宏源航发动力航发科技巡讲纪要 军工板块底部配置逻辑

申万宏源认为国防军工板块处于历史底部，向上动能充足，是当前风险收益比最优板块之一。底部原因包括资金配置底部（仓位接近2018年水平，距2022年高峰有较大提升空间，筹码干净）和基本面底部（反腐、资金、订单、业绩均处历史低位，已出清）。向上动能来自客户内部调整接近结束，15五规划及外贸规范推动落地，周期向上逻辑逐步确认。推荐1-2季度配置，未来或获较高回报。

军工板块未来发展趋势向好。向上动能来自客户内部调整接近结束，15五规划及外贸规范推动落地，周期向上逻辑逐步确认。商发（国产大飞机发动机）正处关键节点，24-25年将进入从小批到大批放量阶段，产业链将快速增长。燃气轮机（航改燃）领域，海外需求激增、产能紧张，国内仅航发动力具备航改燃能力，民品业务或快速放大。

报告重点分析了航发板块，核心标的为航发动力、航发科技。关注军品业务修复逻辑，过去2-3年营收增长放缓、利润波动，当前处于15开局首年，订单、营收或于下半年及明年修复。新产品放量，大修及维修业务量显著提升，利润率有修复空间。同时关注商发（国产大飞机发动机）和国产化进程，以及燃气轮机（航改燃）的海外机遇。

当前军工板块处于历史底部，资金配置和基本面均处低位。资金配置方面，仓位接近2018年水平，距2022年高峰有较大提升空间，筹码干净。基本面方面，反腐、资金、订单、业绩均处历史低位，已出清。但向上动能充足，客户内部调整接近结束，15五规划及外贸规范推动落地，周期向上逻辑逐步确认。

研报提示的主要风险包括：商发试航认证、919交付量可能不及预期，或供应链出现危机，进而影响相关标的关注度。军工订单、营收修复时点或晚于预期，商发放量节奏或放缓。此外，需关注行业政策变化及国际环境不确定性对军工板块的影响。