玫瑰玫瑰拓荆科技 26H1业绩加速释放 合同负债创新高 华西机械

#1 先进制程新品驱动营收高增，合同负债创新高
2026H1公司营收29.13亿元，同比+49.06%，26Q2营收18.00亿元，同比+44.56%，符合预期。主要驱动因素包括：PECVD产品（ONO叠层、ACHM系列等）规模化量产并批量通过验证，OPN、SiB及PECVD Bianca等产品扩产并实现收入转化，ALD在先进存储领域量产规模快速攀升，三维集成设备持续拓展新产品和新客户。26Q2末存货/合同负债88.33/51.31亿元，同比+6.13%/+13.12%，合同负债创历史新高，表明在手订单充足，26H1新接订单高增，后续营收有望延续高增势头。

#2 毛利持续向上+费用率下降，26H1盈利水平大幅提升
26Q2归母/扣非归母净利润为7.72/2.65亿元，同比+220.08%/+21.42%，符合预期。26H1净利率/扣非净利率为45.37%/12.61%，同比+41.14/+10.66pct。具体来看：毛利端，26H1毛利率为41.00%，同比+9.05pct，主要系新产品、新工艺设备量产应用，预计后续毛利率有望持续提升；费用端，26H1期间费用率为27.45%，同比-4.42pct，规模效应是主要因素（员工总数2049人，同比+21%），26H1交易性金融资产公允价值变动收益同比+9.60亿元，主要系投资恒运昌公允价值变动。

#3 薄膜沉积设备受益存储大扩产，先进封装最新核心标的！
1）公司PECVD、ALD、SACVD等领先优势明显，预计26H1新接订单同比翻倍以上增长，持续领跑板块；CC端保持绝对市场份额，CX端份额大幅提升（预计为26H1第一大客户），出海方面已获海外先进制程客户小批量订单，首台设备已进入产线。2）先进封装设备，产品涵盖W2W、D2W、熔融键合等九类，收购尚积半导体后形成覆盖薄膜沉积、刻蚀、键合、检测的成套三维集成设备产品线，成为先进封装核心标的。3）产能端，上海、沈阳一厂产能外，沈阳二厂主体结构封顶，预计2028年投入使用，最大产能规模每年超1000台，对应产值200-300亿。

投资建议：一年维度维持4000亿目标市值！