存货、合同负债创新高，海缆确收有望加速

业绩简评

2026年3月27日公司披露年报，全年实现营收108.4亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%。其中，Q4实现营收33.5亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长370.1%。

经营分析

1. 海缆收入放量，高附加值订单交付驱动盈利能力提升：

   • 2025年海底电缆与高压电缆实现收入53.6亿元，同比增长65.6%，毛利率33.4%，同比提升5.6pct，主要受益于高附加值的高压及国际海缆订单确收占比提升。
   • 电力工程与装备线缆收入47.3亿元，同比增长7.29%，毛利率8.7%，同比提升0.5pct。
   • 海洋装备与工程运维收入7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比减少5.0pct。
   • 公司实现海外收入12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率38.5%，同比提升22.9pct，其中Inch Cape项目完成首根海缆交付并确收9.1亿元，剩余约50%订单预计将于2026年交付确收。

2. 在手订单维持高位，2026年业绩增长可期：

   • 截至2026年3月25日，公司在手订单约193亿元，环比基本持平。
   • 电力工程与装备线缆42.6亿元，环比增长9.5%；海底电缆与高压电缆117.5亿元，环比持平；海洋装备与工程运维33.1亿元，环比下降15.9%。
   • 随着国内江苏、福建等省份前期竞配项目逐步进入招标阶段，看好公司订单规模持续向上。

3. 存货、合同负债再创新高，项目确收有望加速：

   • 截至2025年年末，公司存货、合同负债规模分别为39.5、23.7亿元，均创历史新高。
   • 存货部分库存商品20.6亿元，发出商品4.3亿元，半成品8.8亿元；海缆年末库存量达819公里，接近2025年全年出售规模（923公里）。
   • 随着下游海风项目陆续完成海缆敷设实现并网，公司订单确收有望加速。

盈利预测、估值与评级

• 根据公司年报及行业最新判断，预测2026-2028年归母净利润分别为18.2、22.7、26.2亿元，对应PE为22、18、15倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。