大客户战略带动上半年业绩加速释放，合同负债彰显成长潜力

2023H1扣非归母净利润1.05亿元，符合预期。2023H1，公司实现营收2.88亿元/+43.1%；归母净利润1.05亿元/+113.8%；扣非归母净利润0.98亿元/+134.4%，位于前期业绩预告中值；系新开发大客户驱动&新人培训体系优化&产品更新迭代综合带动。2023Q2，营收1.78亿元/+72.5%；归母净利润0.88亿元/+111.8%；扣非归母净利润0.83亿元/+126.3%。分业务，管理培训及管理咨询收入2.86亿元/+43.2%，占比99.4%/+0.22pct；其他业务（图书销售为主）收入208.6万元/-27.7%。 合同负债方面，截至2023H1期末，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为8.68亿元，同比+13.36%，环比+12.48%；其中管理培训业务预收账款8.44亿元，表征在手订单充裕。期内合计派发现金红利9446万元，占2023年上半年归母净利润的89.6%。 毛利率延续稳健表现，管理效能持续优化。利润端，2022H1，公司毛利率78.3%/持平；净利率36.5%/+11.6%；2023Q2，公司毛利率78.8%/-0.9pct，净利率49.6%/+9.5pct。费用端，2023H1，公司期间费用率为38.5%/-15.0pct，其中 ， 销售费用率25.4%/-8.9pct， 系收入增长导致； 管理费用率13.7%/-6.4pct，系职工薪酬、折旧摊销费用减少，叠加收入增长所致；研发费用率4.0%/-3.2pct；财务费用率-4.6%/+3.5pct。 大客户战略持续推进，销售团队扩增效果预计下半年显现。公司延续大客户战略，2023年5月，与郎酒股份签订合作协议，系公司历史上首笔千万元规模订单，期内公司与今世缘、名创优品、今麦郎等头部客户达成合作，表征上市后公司知名度提升，预计客户结构持续优化。此外，公司进行销售团队扩增&课程提价，上半年新增200余名销售人员，持续扩展客户群体触达面积，以及提升浓缩班至校长班转化率水平，预计效果将于下半年逐步显现； 7月起浓缩班团单价由19.8万元/10人提升至25.8万元/10人，校长班单价由29.8万元/人提升至35.8万元/人，通过大客户量购驱动业绩增长。 风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。 投资建议：目前公司在手订单充足，浓缩班至校长班转化率提升，大客户拓展战略初见成效，配合销售团队扩增、课程提价及排课密度提升，我们认为公司下半年业绩仍有较强支撑。维持公司2023-2025年归母净利润预期2.2/2.9/3.6亿元，同比增速102%/27%/25%，EPS为1.90/2.42/3.03元，当前股价对应PE估值为21/17/13x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1扣非归母净利润1.05亿元，符合预期。2023H1，公司实现营收2.88亿元/+43.1%；归母净利润1.05亿元/+113.8%；扣非归母净利润0.98亿元/+134.4%，位于前期业绩预告中值；系新开发大客户驱动&新人培训体系优化&产品更新迭代综合带动。 2023Q2，营收1.78亿元/+72.5%；归母净利润0.88亿元/+111.8%；扣非归母净利润0.83亿元/+126.3%。分业务，管理培训及管理咨询收入2.86亿元/+43.2%，占比99.4%/+0.22pct；其他业务（图书销售为主）收入208.6万元/-27.7%。 图1：行动教育营业收入、归母净利润及同比增速 图2：公司主营业务分产品收入情况 合同负债方面，截至2023H1期末，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为8.68亿元，同比+13.36%，环比+12.48%；其中管理培训业务预收账款8.44亿元，表征在手订单充裕。期内合计派发现金红利9446万元，占2023年上半年归母净利润的89.6%。 图3：行动教育合同负债情况 图4：行动教育合同负债构成 毛利率延续稳健表现，管理效能持续优化。利润端，2022H1，公司毛利率78.3%/持平； 净利率36.5%/+11.6%；2023Q2，公司毛利率78.8%/-0.9pct，净利率49.6%/+9.5pct。 费用端 ，2023H1，公司期间费用率为38.5%/-15.0pct， 其中 ，销售费用率25.4%/-8.9pct，系收入增长导致；管理费用率13.7%/-6.4pct，系职工薪酬、折旧摊销费用减少， 叠加收入增长所致 ；研发费用率4.0%/-3.2pct； 财务费用率-4.6%/+3.5pct。 图5：行动教育毛利率与净利率 图6：行动教育期间费用率 大客户战略持续推进，销售团队扩增效果预计下半年显现。公司延续大客户战略，2023年5月，与郎酒股份签订合作协议，系公司历史上首笔千万元规模订单，期内公司与今世缘、名创优品、今麦郎等头部客户达成合作，表征上市后公司知名度提升，预计客户结构持续优化。此外，公司进行销售团队扩增&课程提价，上半年新增200余名销售人员，持续扩展客户群体触达面积，以及提升浓缩班至校长班转化率水平，预计效果将于下半年逐步显现；7月起浓缩班团单价由19.8万元/10人提升至25.8万元/10人，校长班单价由29.8万元/人提升至35.8万元/人，通过大客户量购驱动业绩增长。 投资建议：目前公司在手订单充足，浓缩班至校长班转化率提升，大客户拓展战略初见成效，配合销售团队扩增、课程提价及排课密度提升，我们认为公司下半年业绩仍有较强支撑。维持公司2023-2025年归母净利润预期2.2/2.9/3.6亿元，同比增速为102%/27%/25%，EPS为1.90/2.42/3.03元，当前股价对应PE估值为21/17/13x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）