长江公用：厄尔尼诺增强如何布局电力投资

厄尔尼诺期间，由于南方来水充沛，大型水电站因蓄满后可支撑数年发电，泄洪不影响核心发电能力，因此水电业绩有保障。以1997-98年、2014-16年等超强厄尔尼诺时期为例，南方水电发电量高。这与2022年超强拉尼娜导致的南方干旱形成对比，当时水电发电受影响。大型水电站多为多年调节水库，蓄满后可支撑数年发电，这是水电业绩在厄尔尼诺期间有保障的关键原因。

电力行业未来发展趋势显示供需偏紧。2021年后有效装机增量有限，而用电负荷持续增长，华东、华中15个省级电网累计32次用电负荷创新高。发改委预计全国用电负荷达16亿千瓦，现货电价同比大幅提升，年底电价大概率上涨，电价上涨周期或重新开启。火电需完善容量电价机制，如甘肃按地区用电紧张度确定容量电价的政策值得参考，欧美火电容量电价由市场决定，我国火电将兼具调峰与辅助服务收入。

本报告重点分析了电力板块核心标的和防御性水电标的。核心标的包括中国核电（A股）、中国广核（港股）、国电电力、华能漫电、陕西能源等，具备绝对收益潜力，业绩增速明年或超30%，国电电力等还有分红优势。防御性水电标的有长江电力、国投电力等，因来水有保障，业绩稳定，且水电电价受政策支持，具备稀缺性。投资方向需结合厄尔尼诺影响、电力供需变化、电价调整政策等因素综合判断。

当前电力市场状况显示供需偏紧，2021年后有效装机增量有限，而用电负荷持续增长。华东、华中15个省级电网累计32次用电负荷创新高，发改委预计全国用电负荷达16亿千瓦，现货电价同比大幅提升，年底电价大概率上涨，电价上涨周期或重新开启。火电领域需完善容量电价机制，以平衡调峰与辅助服务收入，如甘肃按地区用电紧张度确定容量电价的政策值得参考。水电方面，厄尔尼诺期间南方来水充沛，水电发电量高，业绩有保障。

本报告提示了以下投资风险：需关注厄尔尼诺的实际强度、降水分布，以及电力供需变化、电价调整政策等因素对标的业绩的影响。火电容量电价政策落地效果不及预期、新能源替代进度超预期等可能影响板块走势。此外，水电来水受气候影响较大，需持续关注水文变化对水电业绩的潜在影响。政策调整和新能源发展是影响电力行业长期趋势的关键变量，需密切跟踪相关动态。