长江公用能源华章第103期电力中报总结：来水分化水电公司业绩兑现如何

一、核心要点

1. 水电板块上半年营收约960亿元，同比增长2%；净利润约294亿元，同比增长10%。但二季度业绩环比走弱，营收增速1.7%，归母净利润增速2.4%。
2. 上半年全国水电发电量同比增长9%，但大型水电公司电量增速弱于全国，如长江电力增4.8%、华能水电增4.1%、雅砻江水电降17%；小型水电公司电量增速显著高于全国，如清源增58%、桂冠增30%。
3. 业绩分化核心原因：一是来水差异，二是电价差异。火电电价偏弱带动水电电价同比下降，但雅砻江水电因四川丰枯电价机制，二季度电价提升缓解业绩压力。

二、投资逻辑

1. 短期业绩分化不影响水电股估值，水电属于DCF估值体系，看多年业绩中枢，短期电量波动仅影响业绩当期值。
2. 长期看，厄尔尼诺将提升明年南方来水，火电电价抬升预期将通过联动机制带动水电电价上涨，形成量价支撑，推动水电板块业绩修复。
3. 长江电力股息率处于过去十年90%以上分位，性价比高，板块整体估值具备吸引力，维持看好水电板块投资机会。

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会议内容：

• 水电板块上半年业绩分化明显，营收和利润增速均低于全国水电发电量增速。
• 大型水电公司电量增速弱于全国，而小型水电公司电量增速显著高于全国。
• 业绩分化主要原因是来水和电价差异，火电电价偏弱导致水电电价下降，但部分水电公司因电价机制受益。
• 短期电量波动对水电股估值影响有限，长期看，火电电价抬升预期和厄尔尼诺带来的来水改善将支撑水电板块业绩修复。
• 长江电力股息率高，性价比高，板块整体估值具备吸引力，看好水电板块投资机会。