【国盛军工】航发动力：航发集团经营数据亮眼，全面迈向高质量发展阶段———

【国盛军工】航发动力：航发集团经营数据亮眼，全面迈向高质量发展阶段 ———————————— □事件：中国航发集团发布2022年工作回望。 2022年集团加快推进生产能力建设，航空发动机交付周期大幅缩短、交付数量不断提升，全面实现“2332”均衡生产目标。 一方面，航发动力脉动装配生产线建成使用，生产准备时间同比节省2小时/天，产品装配用时每台同比减少25%，产品一次交检合格率整体提升 11%。 另一方面，2022年集团退出非主业行业20余个，减少非主业营业收入近百亿元，利润总额增长超过70%，主业收入占比超过90%。 我们认为，2022年集团在型号研制、生产效率、国企改革、市场开拓等方面均取得明显进展，航发动力作为集团旗下唯一航空发动机总装上市公司，也将进入全面提速、高质量发展阶段。 □行业：五大成长逻辑，开启10年以上黄金成长期，长坡厚雪投资价值凸显。 WS10三代机批产提速、中推/四代机陆续进来定型批产阶段、航发维修市场快速打开（与军机10倍量级）、商用发动机、燃气轮机等打开巨大成长空间。 □公司：产能释放叠加生产效率提高驱动收入增速提速，交付模式转换带动2023年进入盈利拐点。 1、营收，增速明确：2022H1三代机核心总装厂黎明收入（95.58亿元，+95.11%），表明三代机处于批产提速状态。 展望2023年，目前制约航发交付核心瓶颈主要在装配试车环节，黎明公司部分产能建设项目已在2022H1达产进入产能释放阶段，同时还有众多在建工程即将达产，且试车台试车设备将会得到扩充。 此外，公司本部也有发动机批产项目提起启动，这都预示着2023年公司在供给端将迎来产能增长，驱动收入增速提速。 2、盈利，拐点已到：2022年公司一次试车合格通过率大幅提升、向一装一试交付模式转变预示着产品稳定性趋于成熟，这是公司未来实现大批量交付的基础，也是毛利率迎来拐点的重要征兆，我们预计2023年起公司毛利率将迎来向上拐点，从而带动利润增速进入拐点。 □投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元，对应PE分别为71X、53X、39X，维持“买入”评级。 □风险提示：航发新机型研制进展不及预期。