财报点评表观承压、环比拐点明确，订单与多肽兑现打开第二曲线

本报告点评九洲药业2026上半年财报，显示公司经营改善，Q2收入环比增长14.49%，净利润环比增长25.12%。小分子创新药新增早期临床项目66个，TIDES业务在手订单同比增长32%，固相合成多肽产能同比增长300%，液相产能达吨级/年。制剂CDMO新增签约项目26个，特色原料药核心产品价格企稳。全球客户拓展显著，引入新客户29家，美国新增17家，日韩新签28个，已与辉瑞、赛诺菲等合作。产能建设加快，预计2026年新增产能445m³。

TIDES业务表现强劲，上半年在手订单同比增长32%，新增项目17个，涵盖减重、糖尿病等领域。固相合成多肽产能大幅提升300%，液相产能达吨级/年，新建3500升产线，规划远期产能1.3-1.5万升。这些数据表明TIDES业务正快速发展，未来有望成为公司新的增长引擎。

报告重点分析了九洲药业小分子创新药管线进展，上半年新增早期临床项目66个，III期至上市前项目5个，商业化项目5个。同时关注TIDES业务订单增长、多肽产能扩张，以及制剂CDMO和特色原料药的恢复性增长。此外，报告还强调了全球客户拓展和产能建设的成果。

市场对九洲药业的判断显示公司经营出现环比拐点，Q2单季收入和净利润均实现环比增长，显示出经营改善的迹象。TIDES业务的高增长和多肽产能的快速扩张，为未来增长提供了支撑。全球客户拓展成果显著，进一步增强了市场信心。

研报提示的风险包括市场竞争加剧、创新药生命周期波动、环保安全问题和汇率波动等。这些风险可能对公司未来的业绩表现产生影响，需要持续关注。