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季报点评：25Q3毛利环比提升，具身智能业务有望打开第二成长曲线

2025-10-29 张一鸣,何鲁丽国盛证券 Explorer丨森

业绩表现：杭叉集团2025年前三季度业绩稳中向好，实现营业收入139.72亿元（同比增长8.69%），归母净利润17.53亿元（同比增长11.21%）。单Q3季度，营业收入46.7亿元（同比增长8.59%），归母净利润6.32亿元（同比增长10.93%）。公司盈利能力提升，2025年前三季度销售毛利率达23.48%（同比+0.81pct），销售净利率13.04%（同比+0.13pct）。费用率维持稳健，期间费用率11.54%，其中研发费用率4.76%（同比-0.09pct）。
增长驱动：公司智能化转型通过三轮驱动筑增长极：1）核心资源整合，收购移动机器人国自机器人，提升研发能力和产品矩阵；2）全球化布局，设立海外公司拓宽服务半径；3）具身智能领域突破，推出轮式物流人形机器人“X1”，向智能物流整体解决方案服务商转型。
行业格局重塑：随着业务协同及新品商业化，杭叉集团有望从叉车制造商升级为智能物流解决方案服务商，率先突围并重塑行业格局，第二成长曲线或将加速兑现。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为179.92/199.68/225.70亿元（同比增速9.1%/11.0%/13.0%），归母净利润分别为22.89/25.85/29.39亿元（同比增速13.2%/12.9%/13.7%）。当前股价对应2025-2027年PE分别为16.3/14.4/12.7x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争格局加剧、宏观经济、研发不及预期、下游需求不及预期等风险。