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2025年中报点评Q2业绩环比改善，主业业绩修复、机器人业务打开第二成长曲线

2025-09-02 东吴证券米软绵gogo

Q2业绩环比改善，光伏业务拐点或至：2025H1公司营收14.51亿元，同比-45.16%，主要受光伏行业下行影响。其中光伏切割设备收入1.08亿元，同比-91.99%；切片代工收入7.11亿元，同比-5.19%；金刚线收入3.40亿元，同比+1.90%；创新与其他业务收入2.93亿元，同比+41.41%。归母净利润为-0.89亿元，同比-132.47%；扣非归母净利润为-1.22亿元，同比-151.26%。2025Q2单季营收7.66亿元，同比-37.57%，环比+11.63%；归母净利润为-0.14亿元，同比-123.61%，环比亏损收窄；扣非归母净利润为-0.42亿元，同比+181.98%，环比亏损收窄。
Q2盈利能力触底反弹，H2有望恢复盈利：2025H1毛利率为11.75%，同比-14.44pct；销售净利率为-6.10%，同比-16.4pct；期间费用率为21.19%，同比+4.98pct。2025Q2单季毛利率为16.11%，同比-2.89pct，环比+9.22pct；销售净利率为-1.88%，同比-6.86pct，环比+8.93pct。
合同负债/存货同比下滑，现金流出环比收窄：截至2025H1末合同负债为1.87亿元，同比-47.58%，存货为7.65亿元，同比-30.48%。2025H1经营活动净现金流为-3.30亿元，环比+73.83%，主要系强化回款管理，购买原材料、支付职工薪酬流出减少。
行业格局优化，切片龙头优势强化：光伏制造端“反内卷”趋势确立，硅片价格开启回升通道。公司切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。公司“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势，在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，构筑了难以复制的综合竞争力。
切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托磨削设备及钨丝材料领域的核心技术，积极布局人形机器人市场。从磨削技术到丝杠磨床，公司有望在产业链爆发初期抢占先机；从金刚线钨丝到灵巧手腱绳，公司创新性研发出钨丝灵巧手腱绳，赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力，并正积极向下游客户送样与验证。
盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应动态PE分别为161/67/35倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。