2024年报点评：需求下行短期承压，端侧AI破局有望打开第二增长曲线

事项：创维数字发布2024年年度报告，公司实现营业收入86.93亿元（YoY-18.20%），归母净利润2.51亿元（YoY-58.34%）。分季度看，2024Q4实现营收20.75亿元（YoY-30.82%，QoQ-4.17%），归母净利润0.14亿元（YoY-90.72%，QoQ-73.80%）。

评论：

1. 智能终端业务：短期受需求影响，客单价下滑严重，但份额和新品拓展稳步推进。2024年智能终端业务营收65.58亿元（YoY-16.59%），主要下滑系客单价下滑和市场需求不足。具体来看：

   • 智能机顶盒：电信、移动、联通集采份额位列头部，海外拉美、欧洲等地需求拉动，主流电信市占率稳步提升。
   • 融合型终端及宽带连接：获得国内三大运营商标包，FTTR全屋光纤市场开拓顺利，海外重点客户及欧洲、东南亚等地合同订单增长，XGPON+WiFi7网关在欧洲成功商用，Strong品牌零售业务大幅增长。
   • XR解决方案：持续进行Pancake系列产品定制化项目及客户拓展，积极研发AI眼镜，规划通过AI智能交互眼镜满足骑行、徒步等刚需场景。

2. 端侧AI探索：公司基于AI技术及智能终端积累，重点发展多模态AI技术于智能终端应用，推出AI带屏机顶盒、AI体感游戏盒子等终端产品，并持续探索其他商业应用落地。

3. 车载显示业务：持续扩大市占率，突破新客户长期增长可期。2024年专业显示业务营收17.15亿元（YoY-28.77%），其中：

   • 车载显示总成业务：营收12.27亿元（YoY+24.90%），深化核心客户合作，开拓5家全新车厂客户，业务规模跨越式增长。
   • 工控显示模组业务：逐步转向拓展无人机、POS/PDA等工控模组领域，积极发展IoT物联网业务。

投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接龙头，具备份额及客户优势，并持续拓展XR和车载业务。受客单价下滑及需求不足影响，下调公司25~27年归母净利润为5.34/6.81/7.14亿元（25E/26E前值为6.23/7.45亿元）。参考可比公司，给予2025年30倍PE，目标股价13.93元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期、XR行业发展不及预期。