1H26创新药板块业绩稳步复苏，2H26~2027催化剂密集；上调目标价

1H26中国内地商业化复苏势头良好：肿瘤/免疫综合业务收入1.62亿美元（同/环比分别+13%/+14%），其中肿瘤产品收入同/环比增长23%/5%。

• 中国内地市场：
  • 呋喹替尼销售额同比+41%（2L EMC适应症获医保覆盖后增长贡献明显，肾癌适应症获批有望贡献后续增量）；
  • 索凡替尼销售额同比+45%（强化重点医院覆盖，CSCO指南推荐级别提升）；
  • 赛沃替尼销售额同比小幅+3%（三代EGFR耐药NSCLC适应症纳入医保可能性、新获批的三线胃癌适应症为未来增长驱动力）。
• 海外市场：呋喹替尼销售额同比+14%（美国以外市场同比增长约70%，主要受益于全球新市场获批及欧盟医保覆盖推进），合作伙伴武田重申2026财年海外销售按恒定汇率增长25%的指引。管理层维持全年肿瘤/免疫收入3.3-4.5亿美元指引。

ATTC平台渐入佳境，中后期管线将迎集中兑现期：

• 靶向PI3K/PIKK通路的A251和A580已进入全球I期研究，A830即将推进至临床阶段，预计一年后将有5款ATTC候选药物处于临床阶段。
• 建议关注2027年初步临床数据读出及潜在BD合作机会。
• 赛沃替尼将迎来两项重磅III期数据读出（全球SAFFRON研究、中国SANOVO研究），索乐匹尼布ITP和wAIHA适应症有望于1H27获批，公司已建立经验丰富的血液学销售团队。

上调目标价：

• 基于业绩及最新指引，下调2026-28年肿瘤/免疫综合业务收入预测2-7%，至3.50亿/4.52亿/5.19亿美元。
• 将DCF估值模型向前滚动一年，最新目标价37.45港元/24.00美元。
• 维持买入评级，认为公司股价被显著低估，2H26-2027年临床、商业化、BD等方面催化剂有望多点开花，为创新药板块重点推荐。