宏观点评：7月PMI大降的背后

7月PMI大降，制造业和非制造业PMI均超预期回落至线下，主因极端天气冲击和经济下行压力。核心观点如下：

1. PMI数据：

   • 制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49%，综合PMI为49.3%，均低于前值并进入收缩区间。
   • 制造业PMI生产指数为49.9%，新订单指数为48.5%，新出口订单指数为49.6%，进口订单指数为47.5，均显示供需两端走弱，外需韧性稍强。
   • 高技术制造业PMI连续18个月位于线上，但消费品行业PMI明显收缩。

2. 供需两端：

   • 供给端：生产指数回落，汽车、PTA等行业开工率下降。
   • 需求端：新订单指数降至收缩区间，内需回落更多，外需表现相对较好。
   • 行业分化：通用设备、计算机通信电子设备等行业景气度较高，非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业景气度偏弱。

3. 价格和库存：

   • 价格指数连续4个月回落，原材料购进价格仍处扩张区间，出厂价格持续收缩，企业成本传导能力较弱。
   • 库存端：原材料库存回落，产成品库存回升，采购量下降，反映供给强于需求。

4. 企业景气和就业：

   • 大中小型企业PMI普遍回落，就业压力仍大。
   • 服务业PMI回落至49.3%，建筑业PMI降至47%，均超季节性回落。

5. 经济新旧动能：

   • 新动能（高技术制造业）表现韧性，旧动能（消费品行业）收缩明显。

6. 政策展望：

   • 下半年政策增量可期，但可能“托而不举”，节奏“边走边看”。
   • 二季度投资、消费增速走弱，但基于“保4.5%”目标，下半年GDP增速只需4.3%左右。

7. 短期关注点：

   • 外部美伊局势和油价走势。
   • 国内经济基本面修复节奏。
   • 政策加码实际效果。
   • 中长期产业趋势演变。
   • 强厄尔尼诺气候对生产活动和农产品价格的冲击。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。