宏观点评：7月PMI超季节性回落的背后

7月PMI超季节性回落的背后

核心观点：7月制造业PMI再度下行、弱于季节性，除价格反弹、多数分项回落，服务业PMI也略有回落。往后看，继续提示：7月政治局会议指向短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”，一旦形势恶化也会很快出台增量政策，短期紧盯中美贸易谈判进展。

关键数据：

• 7月制造业PMI为49.3%（前值49.7%），弱于季节性（2015-2024年7月PMI环比变动中位数为-0.2个点），连续第4个月处于收缩区间。
• 7月非制造业PMI为50.1%（前值50.5%），其中服务业、建筑业PMI分别回落0.1、2.2个百分点。
• 7月综合PMI产出指数回落0.5个百分点至50.2%。
• 分项看：
  • 供需均回落，内需走弱更多。生产指数为50.5%，新订单指数回落至49.4%，新出口订单指数回落至47.1%。
  • 出口订单回落，进口订单低位持平。新出口订单指数继续处于收缩区间，进口订单持平于47.8%。
  • 价格指数反弹，原材料、出厂价格指数分别回升3.1、2.1个百分点。
  • 大中小型企业PMI分别变动-0.9、0.9、-0.9个百分点；从业人员指数回升，就业压力有所缓解。
  • 服务业PMI回落至50.0%，建筑业PMI回落至50.6%。

研究结论：

• 7月制造业PMI低位回落、持续处于收缩区间，结合高频数据看，7月地产销售跌幅扩大，出口继续回落，都指向当前经济压力有所加大，可能与前期“抢出口”透支效应、“反内卷”短期收缩效应显现有关。
• 下半年经济压力显现，后续政策可能“托而不举”、灵活加码，紧盯中美贸易谈判进展。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。