宏观点评：4月信贷社融大降的背后

宏观点评 4月信贷社融大降的背后 事件：2023年4月新增人民币贷款0.72万亿，预期1.14万亿，去年同期0.65万亿；新增社融1.22万亿，预期1.72万亿，去年同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。 核心结论：4月信贷社融明显回落、结构也转差，尤其是居民短贷再度转负、居民房贷创有数据以来新低、居民存款大降，再考虑到物价持续走低、地产景气短暂修复后再度回落、进口超预期下降等其他指标，均指向经济内生动能还不强、需求仍不足、信心偏弱。继续提示：当前经 济为弱复苏，政策仍需全力稳信心、稳增长、扩内需，货币宽松还是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松，降准降息也可期，预示当前宏观环境仍利于利率趋下行；短期有4大关注点。1、总体看，4月信贷社融大幅低于预期、也明显弱于季节性，结构再度转差，尤其是居民短贷 再度转负、居民房贷创历史新低、居民存款大降。鉴于Q1信贷社融大超预期，叠加4.7央行 Q1货币政策例会要求“保持信贷节奏平稳”和季节性规律，4月信贷社融趋回落已是市场一致 预期，但实际回落的幅度还是超出市场预期，结构改善趋势也未能延续，其中：居民短期贷款再度转负，指向消费仍是弱复苏；居民房贷创历史新低，除因4月以来地产销售环比转弱，应 也与居民提前还贷有关；企业中长贷连续9个月同比多增，基建、地产外、服务业是主要拉动。 2、往后看，继续提示：当前经济好转是恢复性的、本质上属于弱复苏，后续货币宽松还是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松，降准降息也可期，预示当前宏观环境仍利于利率趋下行。 4.28政治局会议指出“当前经济好转是恢复性的，内生动能还不强、需求仍不足”，这与4月社融、PMI、房地产景气、进口、物价等指标所释放的信号一致，也进一步指向当前经济属于弱复苏。往后看，政策仍需全力稳信心、稳增长、扩内需、中央加杠杆，货币宽松还是大方向，尤其是以扩信贷为主的结构性宽松，降准降息也仍可期。对应到利率端，十年期国债收益率为表征的利率近两月已明显下行，综合当前宏观环境来看，后续利率可能还有下行空间。 3、短期看，有4大关注点：1）紧盯4.28政治局会议&4.7国常会等会议稳增长、稳信心、扩内需的细化政策部署，也要关注现有刺激政策的落地效果，尤其是消费链、地产链；2）票据利率、地产销售等与信贷投放情况相关的高频数据；3）专项债的发行节奏，可能对流动性造成阶 段性冲击；4）金融监管的进展，尤其是4.28政治局更注重防范金融风险。 4、具体看，4月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷规模大幅低于预期、也明显弱于季节性，结构再度转差、尤其是居民端：居民短贷再度转负，指向消费仍是弱复苏；居民房贷创历史新低，除因4月以来地产销售环比转弱，应也与居民提前还贷有关；企业中长贷继续走强，基建、地产、服务业是主要拉动。 >总量看，4月新增信贷7188亿，同比多增734亿，大幅低于预期1.14万亿，也明显低于季 节性（近三年同期均值为1.27万亿），其中：居民贷款减少2411亿，同比多减241亿；企业 贷款新增6839亿，同比多增1055亿；非银贷款新增2134亿，同比多增755亿。 >居民短贷再度转负，指向消费仍是弱复苏；按揭贷款创历史新低，指向当前地产表现仍偏弱，也与居民提前还贷有关。4月居民短贷再度转负为-1255亿，同比少减601亿，指向当前消费仍是弱复苏。4月居民按揭贷款也再度转负至-1156亿、为有统计以来最低水平，需注意的是，在去年同期低基数之下，4月房贷仍同比多减842亿，我们理解，虽然4月30大中城商品房销售面积同比31.2%、但环比数据仍明显走弱，此外，也可能与居民提前还贷有关。 >企业中长期贷款连续9个月同比多增，地产、基建之外，服务业是新增主拉动。4月企业短期贷款减少1099亿，同比少减849亿，基本符合季节性；企业中长期贷款新增6669亿，同比多增4017亿，这与4月BCI企业投资前瞻指数的信号一致（已连续三月抬升），指向企业投资意愿有所好转。此外，结合4.20央行披露的一季度金融统计数据来看，除基建、地产外，服务业融资需求增加也是推动中长期贷款增长的重要力量。 2）新增社融规模低于预期、也明显弱于季节性，信贷、企业债券是主要拖累，表外票据连续三月多增，可能与信贷冲量需求偏弱有关；存量社融增速与上月持平至10%。 >总量看，4月新增社融1.22万亿，同比多增2873亿，低于预期的1.72万亿，也明显低于季节性（近三年同期均值1.96万亿）；存量社融增速与上月持平为10%。 >结构看，4月社融口径的新增人民币贷款4431亿，同比多增815亿；政府债券新增4548亿， 同比多增636亿；企业债券新增2843亿，同比少增809亿，主要与中票、短融等中短期融资 减少有关；表外融资减少1145亿，同比少减2029亿，是当月社融的主要拉动，其中，未贴现银行承兑汇票同比大幅少减，应与信贷冲量需求偏弱有关，年内这一趋势也可能延续。 3）M1增速小升、但仍处较低水平，M2同比小降、主因高基数，此外，存款大降需高度关注。 >4月M1同比5.3%，较上月抬升0.2个百分点，反映资金活化有所加快，但整体仍处于较低水平；M2同比12.4%、较上月回落0.3个百分点，主要与去年高基数有关。存款端，4月存款减少4609亿，同比少增5518亿，其中，居民存款减少1.2万亿，同比多减4968亿，同期非 银存款同比也少增3804亿，因此更可能与提前偿还按揭贷款有关、而非存款“搬家”。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年05月11日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《信贷连续两月大超预期的背后》2023-03-10 2、《央行2022年四季度货币政策报告的7大信号》 2023-2-25 3、《1-4月物价持续走低，怎么看、怎么办？》2023- 05-11 4、《6大看点—逐句解读4.28政治局会议》2023-04- 28 5、《不少预期差—�一大事8看点》2023-05-03 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：4月信贷超季节性、超预期回落图表2：4月30城商品房销售增速回落 万亿元2023-042022-042021-04近三年均值 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 %30大中城市:商品房成交面积:同比60 40 20 0 -20 -40 新居企非居居增民业银民民贷机短中 款构贷长贷 企企票 业业据 短中融 贷长资贷 -60 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：4月BCI企业投资前瞻指数延续改善图表4：4月社融存量增速与上月持平 BCI:企业投资前瞻指数 80 75 70 65 60 55 50 45 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 40 %社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：4月社融低于季节性，信贷、债券融资是主要拖累图表6：4月M1增速小升，M2增速小降 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 万亿元2023-042022-04过去三年均值 %M1:同比M2:同比(右轴)%2514 2013 12 1511 1010 59 新新新新增增增增社人外委融民币托币贷贷 贷款款款 新未债股政 增贴券票府8 7 信汇现融融债0 票 托银资资券 贷行-56 16-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10 20-05 20-12 21-07 22-02 22-09 23-04 款承 兑 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@g