核心观点
整体看，4月经济表现除了出口维持强势，大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降。在4月PPI加速上行的背景下，三大类固定资产投资增速反而同步出现回落，对应各项实际增速表现应更弱。同时，伴随内需的进一步走弱，工业和服务业生产也有所放缓，高油价的影响进一步显现。再结合4月新增信贷、社融规模双双低于预期，尤其是信贷再度转负，指向当前经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。倾向于认为，当前经济总体还是“供强需弱”、外需强于内需，尤其是地产、消费表现偏弱。
关键数据
- 出口：4月出口超预期大幅反弹、再现两位数增长。
- 消费：4月社零同比0.2%，较前值回落1.5个点，低于市场预期的2.0%，创下2023年以来新低；商品零售同比-0.1%，时隔3年多再度转负。
- 投资：1-4月固定资产投资同比-1.6%，较前值回落3.3个点；1-4月地产投资同比-13.7%，当月同比-20.1%；1-4月制造业投资同比1.2%，4月当月同比-4.3%；1-4月广义基建投资同比4.3%，4月当月同比-4.9%。
- 生产：4月工业增加值同比4.1%，较前值回落1.6个百分点；4月服务业生产指数同比4.3%，较前值回落0.7个百分点。
- 就业：4月城镇调查失业率为5.2%，较前值回落0.2个点。
研究结论
- 消费端：明显走弱，社零单月增速创下2023年以来新低。结构看，金银珠宝、文化办公用品、通讯器材等商品消费增速回落较多，仅烟酒消费增速回升，餐饮收入增速延续回落，服务零售累计增速回升。
- 投资端：再度转负，三大类投资增速均下行。地产销售跌幅收窄、投资跌幅扩大，制造业投资增速再度回落，单月转负，基建增速明显回落，单月转负。
- 供给端：工业、服务业生产均继续放缓。
- 就业端：失业率小幅回落。
后续关注
- 基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续。
- 财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量、“六张网”建设进展等。
- 中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策。
