国泰海通非银港交所系列汇报第2期：一二级市场景气共振

一、核心要点
港交所上半年随港股震荡估值回落至20多倍PE，但一二级市场及衍生品业务景气度持续，基本面向上态势明确，建议关注配置机会。

二、业务与数据情况

1. 二级市场：6月恒生指数、恒生科技指数分别跌9%、8-9%，但港股日均成交额近3200亿港元（同比增40%、环比增10%），换手率0.7%创今年单月新高，7月成交额持续向好，或刷新2025年9月后历史新高；南向资金对成交额支撑有限，7月已开始边际修复。
2. 一级市场：6月新增IPO公司25家、募资433亿港元（同比增47%、环比增180%），上半年累计87家公司上市、募资2000亿港元（同比翻倍），目前排队上市企业近400家，储备充足。
3. 衍生品业务：6月自身合约日均成交193万张（同比增40%、环比增10%），旗下LME合约日均成交80万张（环比增5%），对交易结算业务贡献显著，并支撑投资业务规模。

三、投资业务分析
港交所投资业务占比约20%，收益率锚定6个月HIBOR。2025年降息后收益率承压，2026年一季度表现超预期（未出现双位数下滑）。2026年5月下旬6个月HIBOR回升，收益率压力缓解；衍生品活跃度提升，保证金平均规模2026年一季度末达3000亿港元（同比增45%），投资业务规模增长，下半年收益率压力减弱，料仅小个位数下滑。

四、盈利与估值判断
预计港交所2026年二季度净利润同比增8%-10%，全年净利润198-200亿港元（同比增10%-12%）。当前估值约25倍PE，远低于历史中枢35倍，伴随港股修复，估值有望逐步回升。

五、风险与关注

1. 港股交投、IPO景气度不及预期，人民币贬值影响南向资金回流，美联储降息节奏超预期波动。
2. 后续需关注港股成交额、IPO新增项目及HIBOR走势。