国泰海通20260824交运18讲：吉祥航空深度汇报

核心要点

• 行业逻辑： 中国航空业供需长期向好，供给低增、需求增长空间大，票价市场化推动票价中枢上升，传统航司将充分受益。吉祥航空航网品质居前，受益程度突出。
• 投资线索：
  • 好码头战略： 吉祥航空深耕上海市场10余年，主协调机场相关航班占比近九成，航网品质行业领先。
  • 国际战略： 引进波音787宽体机，2025年6月10架全部到位，8架执飞欧洲线，经济性优秀，未来盈利能力有望超预期。
  • 联航战略： 旗下九元航空以广州白云机场为主基地，采用“两单布局、早班机、夜间国际线”模式实现高周转，成本管控优秀，2025年贡献盈利约4亿元，未来有望成为新盈利增长极。
  • 发动机影响： 普惠发动机维修影响2025年为峰值，2026年起影响逐季减弱，2026年Q1盈利4.4亿元同比增长1亿元，Q2燃油成本传导率约八成，好于行业平均。
• 风险与关注： 航空行业需求恢复节奏存在分歧，油价波动，国际航线运营面临不确定性，九元航空的高周转模式可复制性，普惠发动机维修进度。

深度汇报

• 好码头战略： 吉祥航空对时刻价值认知深刻，2010年前聚焦虹桥，2016年开拓南京，2019年入驻大兴机场，航网品质行业领先，未来盈利潜力巨大。
• 国际战略： 787机型经济性优秀，上海机场国际时刻为未来增长方向，多国免签、中东局势等因素助力国际战略盈利能力提升，疫情期间宽体机未亏损，2025年下半年以来国际航线客座率、票价同比明显提升。
• 联航战略： 九元航空采用“两单布局、早班机、夜间国际线”模式实现高周转，成本管控优秀，2025年贡献盈利约4亿元，未来随机队扩张有望成为新盈利增长极；白云机场时刻含金量高，九元作为主基地航司获优质时刻。
• 发动机影响： 普惠发动机维修影响2025年达峰，2026年起影响逐季减弱，2026年Q1盈利4.4亿元同比增长1亿元，Q2燃油成本传导率约八成，好于行业平均，伴随行业景气及机队周转恢复，盈利有望双轮驱动上升。

投资亮点

• 高品质航网： 吉祥航空航网品质行业居前，未来盈利潜力将逐步充分体现。
• 国际战略： 宽体机经济性优秀，上海机场国际时刻为未来增长方向，未来长期盈利能力有望超预期。
• 联航战略： 九元航空有望成为新的盈利增长极，未来盈利规模和能力有望进一步提升。
• 盈利上升： 公司将迎来行业景气和机队周转恢复双轮驱动的盈利上升，估值端也有明显提升空间。

研究结论

吉祥航空作为中国航空超级周期的弹性龙头，拥有高品质航网、优秀的国际战略和联航战略，未来盈利能力有望显著提升，估值端也有明显提升空间，值得重点关注。