国联民生金属金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇磨砺见锋坐看云起

2026-07-24 未知机构 Daisy.Aldrich

上半年行业表现：
上半年钢铁板块经历较大回调，Q1基本面偏弱，钢厂需求未修复，原料价格上涨导致Q1盈利约40%。四五月份旺季后盈利明显改善至60%，但股价表现与盈利背离，Q2最大回撤超30%。主要原因是科技板块“吸血”导致机构持仓降至历史低位，且两会后增量政策未出台。

Q2业绩展望：
Q2钢企盈利环比Q1显著改善，热卷毛利提升近80元，螺纹毛利提升10-20元。6-7月进入传统淡季，叠加山西煤矿事故后焦煤成本上涨，利润下行至微亏，但边际改善迹象已现。

全年供需展望：

供给端：
- Q1铁水、粗钢小幅下降（-0.4%），主要受钢厂亏损影响。
- 供给端关键政策：
  - 双碳：国务院发布节能降碳意见，将碳减排纳入地方政府考核（15-20%减量目标），执行力度将强于“十四五”。
  - 分级管理：首批230家企业名单公布（仅15%为引领型），后续将分三类实施差异化调控（限产、财税、金融政策）。第二批名单预计下半年发布，覆盖大部分钢企。
  - 产能置换：新版方案置换比例提高至1.5:1，有效期24个月，过渡期两年内可通过交易出清产能，27年后仅限兼并重组。
需求端：
- 上半年需求同比降1%，主要受地产、基建偏弱拖累，但制造业（机械、船舶、能源用钢）保持较高增速（如挖机同比增长近40%）。
- 进出口：Q1因出口许可证政策合规成本上升，出口量同比下滑，但海外钢价上涨导致海内外价差高位，4-5月已回升至正增长。下半年出口结构将调整以规避反倾销。
- 美伊冲突影响：中国对海峡地区出口减少，但被动承接伊朗订单，总量变化不大，结构调整（钢坯、板材增长）。

成本端：

铁矿石：海运费上涨推高成本，但长期看供给宽松，均衡价格约80美元/吨。西芒杜发运超预期（年化5000万吨），未来增量显著。
焦煤：山西煤矿事故导致国产焦煤供应下降约10%，蒙煤进口增量明显（1-5月3000万吨，同比增超1000万吨），短期偏紧但短期价格高点已博弈出，预计焦煤焦炭提降2-3轮。