金属行业2024年中期策略系列报告之钢铁篇：“节能降碳”约束供给，行业利润有望改善

金属行业2024年中期策略系列报告之钢铁篇 “节能降碳”约束供给，行业利润有望改善2024年06月14日 需求侧：2024年钢铁需求下滑幅度有限。尽管地产领域拖累钢铁需求，但在铁路与能源工程等基建建设、厂房建设及制造业机械设备等需求的共同支撑下，内需整体保持稳定，叠加出口放量，钢铁需求预计下滑幅度有限。展望未来，房屋方面，偏弱的新开工及拿地或仍对一段时间内房屋用钢需求造成一定冲击，但伴随房企融资环境改善，市场信心恢复，未来需求有望企稳；基建方面，在逆周期和跨周期调节的支持下，铁路和能源建设需求有望持续支撑用钢需求增长；制造业方面，厂房建设高峰期或将结束，但企业库存维持低位，伴随需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡。在“稳增长”政策推进下，叠加新兴领域用钢的增长，我们预计钢铁需求有望长期维持稳定。 供给侧：“节能降碳”改善行业供给格局。2023年12月7日，国务院印发 《空气质量持续改善行动计划》，严禁新增钢铁产能，将有助于限制钢铁产量的增长。2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，6月7日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，对钢铁行业“节能降碳”目标做了明确规划，将有助于改善行业整体供给格局。 原料端：供给弹性增加。废钢供需格局已趋于宽松，未来将持续压制铁水产量，限制原料需求，而供给端伴随着FMG新矿区及西芒杜的铁矿新项目投产，焦煤进口持续恢复，铁矿和焦煤供需紧张格局有望转为宽松，对钢厂利润的挤压将明显改善。 投资建议：部分领域景气仍在，关注制造业升级。在“稳增长”政策推进下，我国钢铁需求有望长期维持稳定。而制造业仍持续发展，用钢占比将逐年提升，其中高壁垒、高附加值的高端钢材产品将最为受益。 普钢板块：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需紧缺格局已有所缓解，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。 特钢板块：关注业绩良好的标的。受益于下游航空航天，油气开采、汽车等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序投产，业绩有望稳定增长，建议关注久立特材、常宝股份、翔楼新材、武进不锈等。 股价EPS（元）PE（倍） 代码简称评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 600019.SH 宝钢股份 6.99 0.54 0.59 0.70 13 12 10 推荐 000932.SZ 华菱钢铁 5.09 0.74 0.74 0.92 7 7 6 推荐 600282.SH 南钢股份 5.1 0.34 0.39 0.44 15 13 12 推荐 002318.SZ 久立特材 24.1 1.52 1.46 1.71 16 17 14 推荐 002478.SZ 常宝股份 5.35 0.87 0.79 0.89 6 7 6 推荐 603878.SH 武进不锈 8.31 0.63 0.79 0.87 13 11 10 推荐 301160.SZ 翔楼新材 39.35 2.53 2.86 3.34 16 14 12 推荐 风险提示：地产用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年06月07日收盘价） 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 相关研究 1.钢铁周报20240609：板材需求仍有韧性，节能降碳持续推进-2024/06/09 2.钢铁周报20240601：节能降碳行动方案明确调控粗钢产量，提振钢铁基本面预期-2024 /06/01 3.钢铁周报20240525：板材消费回升，关注后续地产政策兑现力度-2024/05/25 4.钢铁周报20240518：钢铁需求增长，房地产政策回暖-2024/05/19 5.钢铁周报20240512：板材需求维持韧性，钢铁库存持续去化-2024/05/12 目录 1钢铁：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖3 1.12024年上半年回眸：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖3 1.2未来展望：钢铁需求有望长期维持稳定5 2钢材需求侧：厂房+基建+制造业支撑钢铁内需7 2.1房屋建设：厂房建设支撑，未来耗钢以稳为主7 2.2基建：铁路+能源建设支撑基建需求9 2.3制造业：细分领域精彩纷呈，制造业用钢维持高景气10 2.4进出口：2024年上半年净出口大幅增长13 2.5需求总结：钢铁需求有望长期维持稳定14 3钢材供给侧：“节能降碳”政策将持续约束钢铁供给端15 4原料端：供需转为宽松，钢企利润有望修复16 4.1废钢：需求下行，价格承压16 4.2铁矿：需求同比下滑，港口库存持续累积18 4.3双焦：焦煤供需紧张格局改善，焦炭成本支撑减弱20 5投资建议及重点推荐22 5.1投资建议：部分领域景气仍在，关注制造业升级。22 5.2重点推荐25 6风险提示31 插图目录32 表格目录33 1钢铁：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖 1.12024年上半年回眸：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖 制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖。尽管房地产开发建设指标较为低迷，然而制造业需求仍保持较高景气，使得粗钢总需求下滑幅度有限，且较低的粗钢产量使得原料价格走弱，钢企利润有所回升，6月7日，247家钢企盈利率已回升至52.81%。 2024/1/1-2024/06/07，钢铁板块上涨。2024年至今，SW钢铁行业指数 （总市值加权平均）上涨2.25%，在申万行业当中排名第10位。钢铁行业板块又分为普钢与特钢板块，2024年至今分别变动3.26%和0.12%，其中特钢板块由于风电铸件、高温合金、不锈钢冷轧等领域行业景气度不及预期，今年整体回落较多。 图1：2024/1/1-2024/06/07，钢铁板块上涨2.25%图2：2024/1/1-2024/06/07，特钢板块回落较多 2.25% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 采家公银有交汽通电钢化计农国纺机电非轻房食建商医休传计综掘用用行色通车信子铁工算林防织械子银工地品筑业药闲媒算合 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 申万钢铁指数 普钢板块特钢板块钢铁板块 电事金运 机牧军服设金制产饮材贸生服机 器业属输 渔工装备融造 料料易物务 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2024年1月-3月，需求不及预期，钢铁价格回落。尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气，但房地产需求仍较为低迷，基建需求由于总项目数下滑，开工率不及往年同期水平，钢企需求同比下行，价格回落。 2024年4月至今，需求逐渐改善，钢铁价格开始反弹。进入旺季后，基建需求逐渐回暖，二制造业需求仍维持高景气，钢铁库存开始持续去化，钢铁价格开启反弹。 图3：五大品种需求（单位：万吨）(截止至6月7日)图4：五大品种库存（单位：万吨）(截止至6月7日) 万吨五大品种需求 15002021年2022年2023年2024年 万吨五大品种总库存 2021年 2022年 2023年 2024年 5000 1000 4000 3000 500 2000 1000 0 010203040506070809101112 0 0102 03040506070809101112 资料来源：mysteel，民生证券研究院测算， 注：指标通过螺纹、热轧、冷轧、线材、中厚板库存与产量计算所得 资料来源：mysteel，民生证券研究院 图5：上海HRB400E螺纹钢汇总价格（单位：元/吨） (截止至6月7日) 2021年 2022年 2023年 2024年 元/吨上海螺纹钢汇总价格：HRB400E 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 010203040506070809101112 图6：上海3mm热轧卷板汇总价格（单位：元/吨）(截 止至6月7日) 2021年 2022年 2023年 2024年 元/吨上海热轧卷板汇总价格：3mm 7000 6000 5000 4000 3000 010203040506070809101112 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 图7：钢厂各项成本占比（单位：元/吨）图8：中国钢厂盈利率（单位：%） 铁矿焦炭废钢其他 60% 40% 20% 0% 60% 40% 20% 0% 120 247家钢铁企业：盈利率：中国（周） 100 80 60 40 20 0 2015/082017/082019/082021/082023/08 资料来源：wind，mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 图9：螺纹钢高炉毛利（单位：元/吨）图10：螺纹钢电炉毛利（单位：元/吨） 螺纹钢高炉利润 2100 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 -600 2018/012020/012022/012024/01 1200 螺纹钢电炉利润 900 600 300 0 -300 -600 2018/012020/012022/012024/01 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 图11：冷轧卷板毛利（单位：元/吨）图12：热轧卷板高炉毛利（单位：元/吨） 冷轧卷板毛利 热轧卷板毛利 20002000 15001500 10001000 500500 00 -500 2018/012020/012022/012024/01 -500 2018/012020/012022/012024/01 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 1.2未来展望：钢铁需求有望长期维持稳定 我国钢材需求将长期维持稳定。我国已进入经济转型期，而房地产去杠杆是我国在这一时期的典型表现，钢材消费增速趋缓不可避免。但由于我国经济仍在发展过程中，城镇化建设尚未完成，因此也不宜对房地产乃至全部用钢需求给予过分悲观的预期，叠加“稳增长”政策推进下及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我国钢材需求将长期维持稳定。 单位：万吨 2021 2022 2023 2024E 2025E 房屋耗钢 43810 39584 35831 32606 30976 表1：钢材供需长期展望 yoy 0.26% -9.65% -9.48% -9.00% -5.00% 机械耗钢 18245 18312 20215 20821 21862 yoy 15.47% 0.37% 10.39% 3.00% 5.00% 基建（交通运输+能源水利） 12116 13325 15295 16182 17153 yoy -1.81% 9.98% 14.78% 5.80% 6.00% 汽车耗钢 5257 5040 5786 6076 6258 yoy 0.14% -4.13% 14.80% 5.00% 3.00% 家电耗钢 1427 1442 1602 1682 1733 yoy 3.11% 1.00% 11.14% 5.00% 3.00% 船舶耗钢 980 1196 1416 1487 1487 yoy 3.16% 22.04% 18.39% 5.00% 0.00% 其他 16184 1671