国联民生证券 国联民生金属 金属行业2026年中期策略系列报告之工业金属 贵金属篇海压竹枝低复举 风吹山角晦还明

核心观点

• 宏观环境： 上半年工业金属和贵金属板块处于调整期，主要受宏观环境压制，尤其是美联储加息预期。近期美国就业数据和通胀数据低于预期，加息预期有所缓和，为板块反弹提供契机。
• 基本面：
  • 铜： 铜价经历冲高回落，目前处于高位震荡。供应端，全球铜矿产量下降，主要受智利和中国减产影响，且减停产节奏延后，预计今年铜供应将下滑。需求端，国内铜消费增速有所放缓，但海外需求增加，预计下半年需求将有所好转。库存方面，全球库存维持高位，但预计下半年将进一步去库。
  • 黄金： 黄金受美联储加息预期和央行购金影响。近期加息预期回落，央行购金压力减弱，为金价提供支撑。预计金价将在4000-4500美元区间震荡，股票层面估值处于历史偏低区间，具备布局价值。
  • 铝： 铝价经历过山车行情，主要受地缘政治和供需关系影响。近期电解铝价格回落，板块支撑更多来自股息率。预计下半年铝需求将有所好转，但大幅上涨需要更尖锐的供需矛盾。
• 投资建议：
  • 铜： 首推西部矿业，推荐紫金矿业、中国铜业、五矿资源、铜陵有色和江西铜业。
  • 黄金： 首推紫金矿业，推荐西部矿业、山东黄金和洛阳钼业。
  • 铝： 首推中铝股份，推荐中国铝业、云铝股份和贵州铝业。

关键数据

• 铜： 2023年铜矿产量同比下降0.4%，预计2023年铜供应将下滑7万吨。
• 铝： 2023年4月电解铝产量同比下降7.5%，预计2023年铝供应将增长105万吨，其中70万吨来自复产。
• 黄金： 2023年一季度央行购金量同比增长，预计下半年央行购金量将有所增加。
• 铝： 2023年铝股息率预计在5%-10%。

研究结论

工业金属和贵金属板块经过上半年调整，目前处于底部区域，具备投资价值。铜、黄金和铝板块各有特点，建议根据自身风险偏好选择合适的投资标的。