金属行业2023年中期策略系列报告之钢铁篇：淡化地产，制造业升级星辰大海

金属行业2023年中期策略系列报告之钢铁篇 淡化地产，制造业升级星辰大海2023年06月27日 钢材端：房地产需求有望企稳，制造业补库进行时。地产方面，低迷的新开工或仍对一段时间内房地产用钢需求造成一定冲击，但伴随着“三支箭”齐发，房企融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求有望企稳；基建方面仍以稳为主，继续支撑钢材需求；制造业方面，随着企业库存不断降低，伴随着需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，进而支撑钢铁需求，提振钢材价格及利润。 原料端：积微成著。伴随着四大矿山产量逐步恢复，焦煤进口明显改善，铁水端近两年持续下行，铁矿和焦煤供需紧张格局已明显改善，而钢厂去年以来一直维持的低库存策略则进一步压制了原材料价格中枢。预计未来铁矿石和焦煤自身价格将跟随钢材价格波动，对钢厂利润的挤压将明显改善。 投资建议：淡化地产，制造业高端升级星辰大海。在稳增长政策和“房住不炒”的基调下，房地产市场未来以稳为主，而我国制造业仍将持续发展，用钢占比将逐年提升，且企业在需求复苏时的补库周期也将放大对钢材的需求，其中高壁垒、高附加值的高端钢材产品将最为受益。 普钢板块：关注板材龙头标的。伴随着下游制造业利润逐步回暖，且原料端供需紧缺格局已有所缓解，钢铁板块盈利未来有望回升，建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁等。 特钢板块：关注成长性较高的标的。受益于下游航空航天，海洋工程等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序投产，业绩有望维持高增长。建议关注中信特钢、甬金股份等标的。 能源钢材细分领域： 风电：2023年风电需求有望明显回暖，风电铸件、齿轮箱、主轴等零部件需求有望明显增加，建议关注广大特材。 核电及油气开采：我国核电审批进程加快，且当前仍处于油气开采高景气周期，久立特材、常宝股份、中洲特材有望明显受益。 火电：2022-2023年每年将核准8000万千瓦（折合80GW），2023-2025 年将带来2亿千瓦的新增装机量。新增+升级改造产生的需求将由2021年的 3.81万吨提升至10万吨，CAGR为27.32%，行业龙头武进不锈有望明显受益。 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E 600019 宝钢股份 5.53 0.55 0.63 0.84 10 9 7 推荐 000932 华菱钢铁 4.96 0.92 1.03 1.38 5 5 4 推荐 000708 中信特钢 15.01 1.41 1.66 1.88 11 9 8 推荐 002318 久立特材 16.42 1.32 1.35 1.36 12 12 12 推荐 002478 常宝股份 7.16 0.53 0.68 0.70 14 11 10 推荐 603995 甬金股份 22.83 1.27 1.9 2.68 18 12 9 推荐 603878 武进不锈 7.82 0.38 0.69 1.07 21 11 7 推荐 688186 广大特材 31.84 0.48 1.52 2.41 66 21 13 推荐 300963 中洲特材 13.09 0.34 0.48 0.63 38 27 21 推荐 风险提示：地产用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年06月21日收盘价） 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.钢铁周报20230617：钢材价格环比回升，关注后续需求表现-2023/06/17 2.钢铁周报20230610：钢材库存持续去化，现货市场情绪回暖-2023/06/10 3.钢铁周报20230604：政策预期再起，钢材延续去库-2023/06/04 4.钢铁周报20230527：现货市场情绪悲观，关注下游需求表现-2023/05/27 5.钢铁周报20230521：供需双弱格局，库存持续去化-2023/05/21 目录 1钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖3 1.12023年上半年回眸：“弱现实”和“强预期”的博弈3 1.2钢材需求：房地产需求有望企稳，制造业补库进行时5 1.3钢材供给：粗钢产量继续压减，电炉钢明显下滑10 1.4原料端：供给弹性增加助力钢企利润修复11 1.5钢材总结：需求有望复苏支撑钢企利润回暖17 2投资建议及重点推荐20 2.1投资建议：淡化地产，制造业升级星辰大海20 2.2重点推荐25 3风险提示42 插图目录44 表格目录45 1钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖 1.12023年上半年回眸：“弱现实”和“强预期”的博弈 “弱现实”和“强预期”的博弈。2022年由于房地产市场偏弱叠加疫情干扰，钢材需求表现不及预期，价格整体承压运行，但在国内“稳增长”政策的不断刺激下，使得钢铁板块持续处于“弱现实”和“强预期”的博弈中。 2022年11月-2023年3月，疫情影响消退，地产融资端政策放松，钢铁板 块估值再度抬升。随着“地产金融十六条”的落地以及疫情影响消退，市场对2023年的需求预期好转。在经历过前期的大幅下行后，钢铁板块整体估值较低，需求预期好转后，钢铁板块估值快速修复。 2023年4月至今，需求不及预期，钢铁板块回落。尽管汽车、家电等制造业需求回暖，叠加双焦等原材料供需紧张格局改善，钢企利润开始缓慢修复，但由于房地产需求仍相对偏弱，下游企业仍处于主动去库存周期，且市场担忧海外需求下行，钢铁板块再度回落。 图1：五大品种需求（单位：万吨）(截止至6月16日)图2：五大品种库存（单位：万吨）(截止至6月16日) 2020年 2021年 2022年 2023年 万吨五大品种需求万吨五大品种总库存 1500 2020年2021年2022年2023年 6000 10004000 5002000 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：mysteel，民生证券研究院测算， 注：指标通过螺纹、热轧、冷轧、线材、中厚板库存与产量计算所得 资料来源：mysteel，民生证券研究院 图3：上海HRB400E螺纹钢汇总价格（单位：元/吨） (截止至6月16日) 图4：上海3mm热轧卷板汇总价格（单位：元/吨）(截 止至6月16日) 元/吨上海螺纹钢汇总价格：HRB400E 2020年 2021年 2022年 2023年 6500 5500 4500 3500 元/吨上海热轧卷板汇总价格：3mm 2020年 2021年 2022年 2023年 7500 6500 5500 4500 3500 2500 0102 03040506070809101112 2500 010203040506070809101112 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 钢材与原材料端价格均同比回落。年初截至6月16日，螺纹和热卷均价同比分别回落17.60%和16.46%，原料端铁矿普氏均价同比回落16.26%，废钢均价回落15.87%，焦炭和焦煤均价分别同比回落29.43%和27.78%。2023年6月16日，247家钢厂盈利率为51.95%。 项目名称 年初-6月16日均价 同比 6月16日价格 同比 上海螺纹价格（元/吨） 4025 -17.60% 3820 -17.49% 上海热卷价格（元/吨） 4193 -16.46% 4000 -15.79% 焦炭准一价格（元/吨） 2406 -29.43% 1930 -43.56% 主焦煤价格（元/吨) 2137 -27.78% 1663 -48.89% 废钢价格（元/吨） 2729 -15.87% 2577 -21.13% 铁矿普氏价格（美元/吨） 118.75 -16.26% 115.40 -11.81% 表1：2023年初-6月16日原材料价格上涨较多 资料来源：wind，mysteel，民生证券研究院 图5：钢厂各项成本占比（单位：元/吨）图6：中国钢厂盈利率（单位：%） 60% 铁矿焦炭废钢其他 60% 247家钢铁企业：盈利率：中国（周） 120 40% 40% 100 80 20% 0% 20% 0% 60 40 20 0 2015/062017/062019/062021/062023/06 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 2023/1/1-2023/6/21，钢铁板块回落。由于下游需求偏弱，钢材利润维持低位，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）回落，2023年至今下跌2.05%，在31个SW板块当中排名第22位。钢铁行业板块又分为普钢与特钢板块，2022年至今分别变动0.23%和-7.07%。 图7：2023/1/1-2023/06/21，钢铁板块下跌2.05%图8：2023/1/1-2023/6/21，特钢板块回落较多 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -2.05% SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 通传计电采家机国电轻银计汽纺综非有化电商医钢交食建农房电国电休信媒算子掘用械防子工行算车织合银色工气业药铁通品筑林地子防子闲 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 普钢板块特钢板块钢铁板块 机电设军制机器备工造 服金金 装融属 设贸生备易物 运饮材牧产军服输料料渔工务 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2钢材需求：房地产需求有望企稳，制造业补库进行时 1.2.1房地产：底部已现，“三支箭”助力房地产需求企稳 2023年1-5月，房地产开发建设指标同比回落。房地产新开工面积累计同比为-22.60%，施工面积累计同比为-6.20%，竣工面积有所回升，累计同比为19.60%。由于拿地到新开工的传导关系，新开工面积2021年下半年以来承压，并拖累施工和竣工面积走弱，而房地产开发进度的放缓又进一步拖累期房销售。作为钢材需求大头，房地产的表现拖累了钢材需求。 图9：房地产开发建设指标累计同比（单位：%）图10：百城土地成交面积累计同比（单位：万平方米） 70 50 30 10 -10 -30 -50 新开工面积施工面积竣工面积 20000 2021 2022 2023 15000 10000 5000 0 2017/052018/112020/052021/112023/05010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 房地产市场发展将更加稳健，2023年对钢铁需求将有所回升。在“稳增长”基调下，伴随着“三支箭”齐发，房企融资环境改善的拐点确认，房地产需求2023年有望复苏。长期来看，随着房地产调控政策稳步推进，同时保障性住房和长租房市场持续发展，房地产开发企业发展将更加稳健，房地产行业正在向着集约、高效、长期、健康、稳定的方向发展和转变。 2022/9/29央行、银保监会发布通知，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。按照“因城