金属行业2023年中期策略系列报告之能源金属篇：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明

金属行业2023年中期策略系列报告之能源金属篇 谁无暴风劲雨时，守得云开见月明2023年06月27日 展望2023H2：全球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680电池等新技术、高增长领域的投资机会。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021-2022年从0到1的关键一步之后，电动化渗透率有望进一步提升、但总体增速或将回落，补贴退坡之下将迎来政策驱动到产品力驱动的转变，需求或将短期承压、但我们仍然看好未来行业的持续增长。展望2023H2，储能需求或将迎来快速增长，同时需重视固态电池、4680电池等新技术领域的投资机会，下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾或将难以出现反转，我们仍然看好资源端持续的溢价。 2023年能源金属供需短缺或将缓解，我们认为能源金属价格中枢或将逐步下移、回到理性水平，但资源端的溢价仍需重视。（1）锂：尽管未来需求增速将会回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需紧缺局面或将缓解，但是资源端的溢价仍然凸显。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在海外锂矿价格持续高位之下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位缓慢回落。需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线，同时新能源车的需求也有望受益于海外渗透率的提升持续增长。总体来看我们预计2023年锂行业将由2022年的短缺转向供需平衡，2023年开始或将面临供需的拐点，2024-2025年行业供需格局或将转向过剩。（2）钴：供给端巨变，价格低位之下钴需求弹性或将凸显。供给端，刚果金铜钴矿、印尼湿法镍导致供给结构正在发生突变，供给压力持续增加，需求端，短期消费电子需求承压，但钴价快速回落带来三元电池成本下降，中镍高压三元的推广及高镍三元电池放量，带动未来钴需求快速增长。（3）镍：镍铁、镍中间品投产项目较多，纯镍项目逐步上马，纯镍供应增量明显。需求端不锈钢下半年有望逐步复苏，电池领域增速依然较快，硫酸镍原料中，镍中间品也将趋向过剩，纯镍使用量大幅下降。随着纯镍项目释放产能，“二元”定价体系逐步失效，镍价将回到镍元素供需的单一定价体系上。 投资建议：我们建议把握“资源自主可控+产能扩张+业绩放量”的主线。 （1）锂板块：预计全球锂资源供需紧张将缓解，价格中枢或将回归合理，但在环保政策日趋严格、海外锂资源获取难度加大的背景下，锂资源战略性地位凸显，锂资源自主可控+产能持续增长将长期受益。建议重点关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料；（2）镍钴板块：镍钴供应释放可观，供需矛盾逐步缓解，未来价格中枢或将下移，有望刺激下游需求放量，看好拥有上游资源到下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；公司项目进展不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002738.SZ中矿资源 51.59 4.62 5.46 8.5 11 9 6 推荐 002460.SZ赣锋锂业 61.18 10.2 4.4 5.7 6 14 11 推荐 002466.SZ天齐锂业 71.65 14.7 10.92 9.96 5 7 7 推荐 002756.SZ永兴材料 61.72 11.72 7.56 8.29 5 8 7 推荐 603799.SH华友钴业 45.70 2.44 4.73 7.04 19 10 6 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年6月26日收盘价） 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张航 执业证书：S0100522080002 邮箱：zhanghang@mszq.com 研究助理吴纪磊 执业证书：S0100122010038 邮箱：wujilei@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.金属行业2023年中期策略系列报告之贵金属篇：加息尾声，扶摇直上会有时-2023/06/27 2.金属行业2023年中期策略系列报告之新材料篇：新兴领域引领需求，自主可控势不可挡 -2023/06/27 3.金属行业2023年中期策略系列报告之工业金属篇：加息尾声，星星之火可以燎原-2023 /06/27 4.有色金属周报20230618：国内政策预期向好，美联储暂停加息推动工业金属价格反弹-2023/06/18 5.有色金属周报20230611：稳增长预期支撑商品价格，关注下周美联储议息-2023/06/11 目录 12023H1回顾：需求增速回落，产业链弱势调整3 22023H2展望：守得云开见月明，看好资源端溢价5 3锂：供需拐点临近，价格中枢回归理性6 3.1供给：矿山增量渐行渐近，供应压力逐步凸显6 3.2需求：至暗时刻已过，23H2有望逐步回暖14 3.3供需平衡：供需逆转渐行渐近，价格回归理性19 4钴：大江东去，迎供给端巨变21 4.1供给端：刚果金&印尼供应大幅放量21 4.2需求端：消费电子&电车同时承压，需求端乏善可陈28 4.32023年供需格局突变，价格中枢下行30 5镍：纯镍逐步走向过剩，二元化机制破局33 5.1供应端：高冰镍/MHP供应放量，资源端溢价凸显33 5.2需求端：静待不锈钢需求修复，新能源电池延续增长42 5.3供需平衡：二元化机制破局46 6投资建议及重点推荐49 6.1行业投资建议：守得云开见月明49 6.2重点公司50 7风险提示57 插图目录59 表格目录60 12023H1回顾：需求增速回落，产业链弱势调整 2023年锂价先抑后扬，走势波澜壮阔。分阶段来看，2023年锂价格走势主要分为2个阶段：（1）1-4月锂价大幅下跌：尽管有年初检修、春节放假、盐湖冬季产量下降等供给端不利影响，但是2022年底冲量导致产业链库存高企、同时23Q1的需求大幅下滑，产业链开启了主动去库，锂盐成交低迷，价格大幅下跌。（2）5月以来锂价大幅反弹：尽管随着检修结束、盐湖产能复苏，供应明显回升，但是产业链经过了近4个月的去库、同时叠加下游需求边际回暖，产业链开启了补库存，锂盐价格底部大幅反弹，产业链重回火热之中。 图1：2022年以来锂盐价格、锂精矿价格走势回顾（截至2023年6月21日） 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 2023年钴价单边回落，需求弱势下不断寻底。今年钴价格在下游两大主要需求消费电子和新能源车同时低迷的情况下不断下滑，消费电子出货量在去年低基数的基础上同比下滑，新能源车销量尽管实现了增长，但三元电池占比的下滑导致三元正极材料产量几乎原地踏步，钴需求大幅承压；同时伴随着刚果金和印尼钴供应的大幅释放，供给端的压力和需求的颓势导致钴价持续回落。 图2：2022年以来金属钴、钴盐价格走势回顾（截至2023年6月21日） 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 2023年以来镍价持续走弱。2023年1月，青山电积镍项目公布，硫酸镍到电 积镍工艺打通，纯镍与硫酸镍之间巨大价差有收窄预期，镍价大幅下降，从23万 元/吨附近跌至17万元/吨，由于硫酸镍转为对纯镍升水，纯镍成本支撑显现，镍价有所反弹，之后由于新能源车销量下降，硫酸镍需求走弱，价格持续下行，镍价再次走弱。6月以来，随着硫酸镍需求企稳反弹，加上宏观情绪改善，镍价企稳回升。 图3：2020年以来镍价走势（单位：元/吨，截至2023年6月21日） 资料来源：Wind，民生证券研究院 22023H2展望：守得云开见月明，看好资源端溢价 锂：供需拐点渐行渐近、价格中枢回归合理，重视锂资源价值。尽管未来需求增速将会回落，上半年供给端的低预期同样正在凸显，资源端溢价明显，但未来供需紧缺局面缓解仍是大势所趋。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在海外锂矿价格持续高位之下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位回落相对缓慢；需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线，同时新能源车的需求也有望受益于海外渗透率的提升持续增长。总体来看我们预计2023年锂行业将由2022年的短缺转向供需平衡，2023年开始或将面临供需的拐点，2024-2025年行业供需格局或将转向过剩。 钴：供应端正在发生变化，价格寻低逐渐完成。印尼红土镍矿湿法项目将迎来加速放量、同时刚果金铜钴矿将迎来投产高峰，需求端因为消费电子疲软、三元占比下滑而承压，价格中枢快速回落。我们看好钴在消费电子、以及三元电池中的不可替代性，未来钴需求仍有望长周期增长、但增速回落。我们认为随着2023H2消费电子需求边际回暖，以及钴价格下移带来的三元电池成本下降，高需求弹性下钴价格中枢有望企稳。 镍：二元定价机制破局，镍价缓慢下行。青山电解镍项目将要投产，硫酸镍至电解镍工艺打通，镍结构性矛盾缓解，但目前硫酸镍对电解镍贴水较少，纯镍成本支撑显现。硫酸镍基本面看，供应端，富氧侧吹工艺进展缓慢，高冰镍供应基本依赖于青山高冰镍项目，较难提供增量，湿法项目的氢氧化镍钴是硫酸镍原料的主要供应增量，未来项目投产产能较大，供应压力将显现；需求端，随着新能源电池消耗存货的负反馈基本结束，而新能源车政策支持力度加大，采购需求将明显回暖；对于硫酸镍供需看，原料端短期供应增量有限，而新能源车需求回暖，供需将逐步紧张，支撑硫酸镍价格，进而影响硫酸镍生产电积镍，支撑镍价，但未来随着湿法项目投产，供应压力将显现，镍价长期下行趋势仍然较难逆转。 3锂：供需拐点临近，价格中枢回归理性 3.1供给：矿山增量渐行渐近，供应压力逐步凸显 3.1.1矿山延期不断，但增量的释放即将来临 低预期仍然为锂资源供给的主旋律。（1）锂矿方面：受劳动力短缺及物流延迟影响，MtMarion锂矿扩产项目再次延期至5月中旬，2023财年销量指引下调至此前指引范围下限，预计为32万吨。受矿石品位和回收率下降等因素影响，Allkem将MtCattlin矿2023财年的产量指引从14-15万吨下调至11.4- 12.4万吨。同时在绿地产能建设方面，多个计划投产的绿地项目均出现了不同程度延期，主要原因为疫情、物流扰动及劳动力紧张等，包括Finniss、GrotadoCirilo等锂矿项目均较原计划延期1-2个季度，ABY旗下Kenticha锂矿一期项目进度不及预期，23Q2无法如期投产。（2）盐湖方面：延期的海外盐湖项目包括CauchariOlaroz项目（计划22H2）、Olaroz二期项目（计划22H2）以及SalardelRincon项目（计划22年中）等。其中Allkem旗下Olaroz二期2.5万吨扩产项目计划23年6月投产，SaldeVida盐湖项目一期卤水蒸发池建设推进中；赣锋锂业和美洲锂业旗下Cauchari-Olaroz项目23年6月投产，电碳产能4万吨，比原计划延期半年以上。 GrotadoCirilo锂辉石 矿SigmaLithium 枧下窝矿区宁德时代 Manono AVZMinerals 一期规划27万吨锂精矿 规划总计20万吨LCE产能 一期规划54.7万吨/年锂精矿SC6，后续可扩产至70万吨/年 2021年初规划2021H2建设、2022H2投产 计划2022年建成一期产能 2022年10月公告，推迟至20 推迟 原计划2022年底建成一期产能，后推迟至2023年下半年 目前A 李家沟锂矿 川能动力-雅化集团 年处理原矿105万吨,年生产精原计划2020年底投产，后推迟至2021年底， Marion锂矿 MRL-赣锋锂业 矿18万吨 年产90万吨锂辉石精矿，合计折合约8万吨LCE 至202