金属行业2024年中期策略系列报告之能源金属篇：大浪淘沙，守得云开见月明

金属行业2024年中期策略系列报告之能源金属篇 大浪淘沙，守得云开见月明 2024年06月12日 2024H1回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹。1）锂：国内需求超预期 +江西环保事件冲击，锂价止跌反弹。2024M1-M4国内新能源车累计销量293.9万辆，同比+32.3%，超市场预期，中游材料厂主动补库，叠加3月份江西环保事件带来的减产预期，锂价止跌并小幅反弹。2）钴：消费电子和新能源需求有所复苏，但供给增量明显，钴价跌至历史低位，收储消息及力度刺激钴价小幅反弹。3）镍：印尼镍矿RKAB审批缓慢，3月份开始印尼需要从菲律宾进口镍矿弥补自身原料缺口，印尼镍矿供应偏紧，镍价重心上移。此外，4月15日，美国财政部和英国发布禁令，禁止进口俄罗斯的镍等金属，并限制其在全球金属交易所LME和CME交易，受此消息影响，镍价一度冲破16万元/吨。锂：供给压力凸显，出清信号尚未开始。国内新能源车渗透率已相对高位，需求增速逐步放缓，海外车市受政策影响电动化进程或将延后，储能需求虽然保持高速增长，但需求占比仍然较小，在2021-2022年高锂价刺激下，南美盐湖、澳矿、非洲矿已开始逐步释放产能，锂行业供需格局由紧缺走向过剩。在供需过剩的下跌周期中，大型矿山的停产或减产是行业触底的重要标志。从成本支撑的角度，我们认为目前锂价已处于底部区间，但锂价的反弹上行还需等待高成本矿山的减停产，尽管澳矿有个别项目因成本压力减停产，南美盐湖扩产进度出现放缓，但涉及产能对行业供给影响较小，我们认为行业出清尚未开始，同时多处项目正在优化成本，仍需等待大型矿山的减停产信号。钴：历史底部，收储或将刺激价格触底反弹。刚果（金）以洛钼为代表的大型铜钴矿增量显著，印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，需求端上半年两大需求领域有所复苏，但消费电子需求仍然偏弱，新能源领域需求增速放缓大势所趋，叠加三元装机占比下滑，钴供应压力仍然较大，钴价已经进入历史低点，今年的收储力度有望刺激钴价触底反弹。镍：纯镍逐步放量，关注印尼镍矿资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现，今年以来印尼镍矿RKAB配额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素审批速度较慢，导致镍矿供应偏紧。投资建议：（1）锂板块：行业供需格局由紧缺走向过剩，价格中枢快速回落，多个增量项目仍按计划推进中，出清尚未开始，建议关注具有成本优势和产量弹性的标的，重点关注：中矿资源、永兴材料、藏格矿业；（2）镍钴板块：镍钴新增产能逐步释放，下游需求增速偏弱，供给压力凸显，钴价已跌至历史低位，印尼镍矿资源消耗或快于预期，行业低点已过，看好上下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。 风险提示：价格大幅下跌，终端需求不及预期，项目进度不及预期等。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 002738.SZ中矿资源30.23.031.952.75101511推荐002756.SZ永兴材料43.66.322.713.5071612推荐000408.SZ藏格矿业25.72.161.511.73121715推荐 603799.SH华友钴业26.42.052.142.7913129推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年6月7日收盘价） 推荐 维持评级 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师孙二春执业证书：S0100523120003邮箱：sunerchun@mszq.com研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com相关研究1.有色金属周报20240609：剑折不改刚，在波折后继续前进-2024/06/092.有色金属周报20240602：政策利好行业中长期发展，价格“中场休息”迎布局良机-2024/06/023.有色金属周报20240526：美联储态度偏鹰，价格高位震荡不改上行态势-2024/05/264.贵金属行业专题报告：白银时代来临-2024/05/205.有色金属周报20240519：地产政策加码+海外降息预期提升，金属价格继续上行-2024/05/19 目录 12024H1回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹3 22024H2展望：供应压力凸显，静待资源出清5 3锂：供给压力凸显，出清尚未开始6 3.1供给：新增产能集中释放，出清尚未开始6 3.2需求：国内新能源车超预期+下游补库，24H1需求偏强10 3.3供需平衡：供给压力凸显，关注矿端减停产信号14 4钴：底部信号显现，收储有望提振价格16 4.1供给端：刚果金&印尼供应大幅放量16 4.2需求端：两大需求领域略有复苏，三元占比继续下滑19 4.3供需平衡：供给压力仍存，收储有望提振价格22 5镍：纯镍走向过剩，关注印尼镍矿资源消耗情况24 5.1供应端：RKAB审批缓慢，印尼镍矿出现阶段性缺口24 5.2需求端：静待不锈钢+硫酸镍需求修复32 5.3供需平衡：纯镍走向过剩，关注印尼镍矿资源消耗情况37 6重点推荐标的40 6.1藏格矿业：低成本盐湖提锂，锂钾铜三大业务齐发力40 6.2永兴材料：云母提锂龙头，成本持续优化40 6.3中矿资源：锂业务降本效果初显，布局铜矿打造新的盈利增长点41 6.4华友钴业：锂电材料龙头企业，一体化优势不断巩固42 7风险提示44 插图目录45 表格目录46 12024H1回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹 国内需求超预期+江西环保事件冲击，24H1锂价止跌反弹。2022年底国内新能源车补贴退坡导致2023年初产业链库存高位，产业链开始主动去库存，同时国内新能源车渗透率已相对高位，需求增速放缓，而供给端前期高锂价刺激下的新增产能陆续投产，行业供需格局由短缺走向过剩，2023年锂盐价格快速寻底，电碳价格由2023年初的52.0万元/吨下跌至年底的9.7万元/吨，跌幅达81.3%。 2024年年后国内新能源车需求超预期，中游材料厂经历2023年去库存后主动补库，叠加3月份江西环保事件带来的减产预期，2024上半年锂价止跌并小幅反弹，走势略超预期。 图1：锂盐价格、锂精矿价格走势回顾（截至2024年6月6日） 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 2024H1钴价企稳，收储刺激钴价小幅反弹。2023年末钴价在下游两大主要需求消费电子和新能源车同时低迷的情况下不断下滑，钴需求大幅承压；同时伴随着刚果金和印尼钴供应的大幅释放，供给端的压力和需求的颓势导致钴价持续下行。2024H1在供需影响下钴价长期处于磨底阶段，5月末国家收储消息释放，钴价触底小幅反弹。 图2：2022年以来金属钴、钴盐价格走势回顾（截至2024年6月3日） 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 2024年以来镍价重心上移。2024年至今，印尼镍矿RKAB审批缓慢，3月份开始印尼需要从菲律宾进口镍矿弥补自身原料缺口，印尼镍矿供应偏紧，镍价重心上移。此外，4月15日，美国财政部和英国发布禁令，禁止进口俄罗斯的镍等金属，并限制其在全球金属交易所LME和CME交易，受此消息影响，镍价一度冲破16万元/吨。 图3：镍价回顾（单位：元/吨，截至2024年6月5日） 资料来源：Wind，民生证券研究院 22024H2展望：供应压力凸显，静待资源出清 锂：供给压力凸显，出清尚未开始。国内新能源车渗透率已相对高位，需求增速逐步放缓，海外车市受政策影响电动化进程或将延后，储能需求虽然保持高速增长，但需求占比仍然较小，在2021-2022年高锂价刺激下，南美盐湖、澳矿、非洲矿已开始逐步释放产能，锂行业供需格局由紧缺走向过剩。在供需过剩的下跌周期中，大型矿山的停产或减产是行业触底的重要标志。从成本支撑的角度，我们认为目前锂价已处于底部区间，但锂价的反弹上行还需等待高成本矿山的减停产，从目前来看，尽管澳矿有个别项目因成本压力减停产，南美盐湖扩产进度出现放缓，但涉及产能对行业供给影响较小，我们认为行业出清尚未开始，同时多处项目正在优化成本，仍需等待大型矿山的减停产信号。 钴：历史底部，收储或将刺激价格触底反弹。刚果（金）以洛钼为代表的大型铜钴矿增量显著，印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，需求端上半年两大需求领域有所复苏，但消费电子需求仍然偏弱，新能源领域需求增速放缓大势所趋，叠加三元装机占比下滑，钴供应压力仍然较大，钴价已经进入历史低点，今年的收储力度有望刺激钴价触底反弹。 镍：纯镍逐步放量，关注印尼镍矿资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现，今年以来印尼镍矿RKAB配额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素审批速度较慢，导致镍矿供应偏紧。 3锂：供给压力凸显，出清尚未开始 3.1供给：新增产能集中释放，出清尚未开始 行业供给下调，但供给压力仍然较大。随着锂价快速回落，部分澳矿、非洲矿、南美盐湖扩产项目出于成本压力考虑，投产进度不及预期，或者主动降低产能利用率，因此我们下调全球锂行业供给预期，我们预计2024年全球锂供给将增加37万吨LCE至141万吨LCE，增幅达35.9%，澳矿、非洲矿、南美盐湖新增产能释放构成主要增量。尽管行业供给下调，但全球锂过剩格局确定，2024-2026年仍有新增产能按规划建设中，站在当下静态的时点，我们预计2024-2026年全球总供给为141/185/228万吨，增幅为35.9%/31.5%/23.2%。 图4：全球锂供给预测（万吨LCE） 资料来源：各公司公告，民生证券研究院预测 图5：全球锂供给增量预测（万吨LCE） 资料来源：各公司公告，民生证券研究院预测 南美盐湖：新增产能陆续释放，阿根廷增量将显现。随着SQM、雅宝旗下Atacama盐湖、Arcadium旗下HombreMuerto盐湖、Olaroz盐湖、赣锋锂业旗下C-O盐湖、紫金矿业旗下3Q盐湖项目新增产能陆续爬坡，我们预计2024/2025/2026年南美盐湖提锂产量将达36.8/47.8/57.4万吨LCE，增幅为 33.4%/30.1%/19.9%。分区域来看，智利在南美盐湖供给中仍占据主力位置，但从增量角度，阿根廷供给增速较快，增量项目将陆续落地。 图6：南美盐湖产能产量预测 资料来源：各公司公告，民生证券研究院预测 澳矿：两座小矿山出现减停产，不影响澳矿供给继续增长。2024Q1Finniss、Cattlin因成本压力宣布减停产，但两座矿山产能规模较小，同时2023Q4BaldHill复产、MtHolland投产，泰利森旗下Greenbushes矿山、PLS旗下Pilgangoora矿山扩产项目、Liontown旗下KathleenValley新建项目按计划顺利推进，澳矿供给将继续保持增长，我们预计2024/2025/2026年澳矿产量将达49.6/56.0/63.2万吨LCE，增幅为19.8%/12.9%/12.7%，仍在全球锂供给中扮演主角。 图7：澳矿产能产量预测 资料来源：各公司公告，民生证券研究院预测 非洲矿：锂供给新星，面临成本压力考验。2024年供给增量主要来自中矿资源Bikita、华友钴业Arcadia、盛新锂能萨比星、雅化集团Kamativi在津巴布韦的四大项目，2025-2026年马里供给将逐步增大，非洲有望成为新的锂供给来源。我们预计2024/2025/2026年非洲矿产量将达11.1/18.0/22.5万吨LCE，增幅为206.7%/61.9%/25.0%。但目前非洲的项目多是矿端在非洲，冶炼端布局在中国，精矿运输成本较高，随着锂价中枢大幅回落，面临较大的成本压力。 图8：非洲矿产能产量预测 资料来源：各公司公告，民生证券研究院预测 控本或是首要应对