国金固收 债市早知道第94期

基本面边际变化情况

• 生产端：电厂日耗季节性回升，南方8省电厂日耗上升6.4个百分点；大范围持续性高温预期增强，成为耗煤需求主要支撑。非电行业煤耗主要依靠高温带动，但整体开工率不高。
• 行业开工情况：钢厂高炉开工率下滑幅度加大，全国高炉开工率回落1.1个百分点，产能利用率回落0.8个百分点；钢材现货价格松动，钢厂检修力度加大，供需关系约束钢价深度松动。轮胎行业开工分化，汽车全钢胎开工回升，半钢胎个别企业检修。纺织行业下游开工继续走弱，织机开工率回落0.5个百分点。
• 需求端：楼市成交总量延续修复趋势，30城销量同比回正，高能级城市成交量同比回升近19个百分点。工业品需求方面，钢价低位震荡，除螺纹价格外，其他品种均下跌。外需方面，上海出口集装箱运价指数连续两周走低，美西线跌幅最大，运力供给增加，订舱需求不及预期。

价格情况

• 猪肉价格：结束连续涨势，转向回落，平均批发价下跌0.5个百分点至16元每公斤。生猪出栏节奏偏慢，部分头部猪企仍有惜售拉涨意愿，但受生猪育肥持续亏损、疫病风险加大影响，猪价重心下移。
• 油价：受地缘冲突激化影响，布伦特原油价格重回90美元上方。中东产油国产能恢复受阻，全球原油市场抵御供给冲击的缓冲空间大幅萎缩，若冲突持续，油价上行空间可能被进一步打开。

本期基本面变化主要特征

• 供给方面：行业开工率延续弱势，钢厂开工回落幅度加大，轮胎、纺织行业也以回落为主。
• 需求方面：楼市成交总量延续修复趋势，一线城一线城市为主要支撑。建材需求延续淡季特征，外需继续回落。
• 价格方面：猪价结束上涨趋势，原油市场再起波澜，油价重新回到90美元上方，可能带来二次通胀风险。

近期市场交易情绪跟踪

• 交易情绪类指标：位于过热区间的指标数量占比小幅上升，30年比10年国债换手率上升，1年期国债换手率下降，全市场换手率下降。
• 机构行为类指标：基金九期小幅下降，基金分歧度维持小幅上升趋势，保险维持较大净买入力度，配置盘力度小幅回落，但四周均值环比上升。
• 利差类指标：信用利差小幅走阔，政策利差总体持平，IRS-3 ber利差小幅收窄。
• 比价类指标：股债比价下降，商品比价上升，不动产比价持平。
• 情绪指数：前期基本持平于67，近期维持震荡，热度降幅较大的指标包括相对换手率、基金减中小行买入量、全市场换手率；上升的指标包括配置盘力度、机构杠杆、商品比价；拥挤度相对较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、净超长债买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。

研究结论

• 当前经济供需关系延续弱势，高温天气对煤炭需求形成支撑，但整体开工率不高。楼市成交总量延续修复趋势，但二三线城市仍面临压力。外需回落，钢价、水泥价格延续弱势。猪价结束上涨趋势，油价重回90美元上方，需关注二次通胀风险。市场交易情绪维持震荡，配置盘力度上升，拥挤度较高指标需关注。