国金固收 债市早知道第92期

转债市场观点总结

风格均衡与高低价分化收敛

• A股市场进入风格均衡期，传统周期消费板块和创新药板块反弹，科技板块调整。
• 转债市场体现为高价与低价分化明显，前期低价转债持续调整，6月底以来风格均衡导致高低价分差收敛。
• 低价转债指数自6月底以来涨幅达4%，收复年内跌幅，YTD收益率达0.6%；高价转债指数最大回撤超10%，YTD收益率转为一1.2%。

转债估值与市场韧性

• 转债整体表现强韧，低价转债持续反弹，平价70~80转债溢价率达70%以上，平价80以下转债纯债溢价率达18%。
• 高价转债估值被动抬升，100亿以上转债平均溢价率达30%，部分高价券溢价率达60%以上。
• 转债整体隐含波动率达近60%，创历史新高，百元溢价率重回40%以上历史高点，但价格中位数仍在130附近。

核心原因分析

• 转债筹码高集中度及负债端稳定性，一级债基赎回和二级债基仓位低，转债ETF筹码集中度高，市场惜售导致估值被动抬升。

后市展望与操作建议

• 科技板块调整充分，国家队资金入市，绩优公司发布业绩预增，短期市场反弹诉求强，但长期普反概率不大。
• 转债整体弹性偏弱，建议：
  • 拥有超高溢价个券可趁反弹兑现，提防估值调整。
  • 低价转债下修预期透支充分，可适当兑现等待机会。
  • 0期个券转股溢价率40%以上者可考虑兑现，到期高峰来临期权价值折损。
  • 新上市个券中绝对价格140以内者可积极参与，高景气赛道标的可提高至160附近。

债券ETF动态

• 上周债券ETF净流入113亿元，信用债ETF流入53亿元，转债ETF流入47亿元。
• 存量产品中，信用债ETF规模最大（4666亿元），海富通中证短融ETF和博时转债ETF规模居前。
• 信用债ETF和科创债ETF回报率创新高，ETF整体交易价格略低于净值（贴水）。
• 换手率：转债ETF（69%）<信用债ETF（72%）<利率债ETF（91%）。

总结

• 转债市场在风格均衡下表现强韧，估值被动抬升但需警惕后续调整风险。
• 操作上建议高溢价个券兑现，低价转债观望，新券积极参与。
• 债券ETF受避险情绪驱动资金流入，信用债ETF表现突出，但整体配置情绪降温。