周度概览
本周央行大量公开市场净投放、增量续作买断式回购，并在国新办新闻发布会上强调“继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”。受税期缴款及政府债净融资额扩大影响，资金利率有所上行，带动债券短端收益率上升，但整体波幅有限。6月社融存量增速降至7.4%，居民和企业贷款需求均弱于去年同期，经济基本面支撑债市长端收益率小幅下行，30Y国债收益率下行1.05BP，利率债期限利差压缩，信用债等级利差被动收窄。
全周关键数据：
- AAA级3年期中期票据到期收益率上行0.42BP至1.6493%
- 10年期国债到期收益率上行0.06BP至1.7404%
- R001利率由1.3745%上行至1.4421%，累计上行6.76BP
资金面：
- 央行公开市场净投放22,815亿元，其中逆回购净投放19,015亿元、买断式逆回购净投放5,000亿元、国库现金到期1,200亿元
- 离岸人民币兑美元汇率由6.7820降至6.7779
- 7月是传统“大税期”，缴税规模约在1.7—1.9万亿元，本周央行大量净投放为对冲税期走款对资金面的短期抽水
- 央行强调7天期逆回购利率仍是主要政策利率，隔夜逆回购主要为了更好匹配金融机构短期流动性需求
债券供给：
- 国债+地方债+政策性金融债合计融资量5,914亿元，三类债券合计到期偿还1,089亿元，利率债合计净融资4,825亿元，周度净融资额高于前两年同期
- 信用债合计发行5,105亿元，到期偿还3,497亿元，净融资1,609亿元，到期量较大拉低净融资额，但周度净融资额仍高于前两年同期
曲线及利差：
- 利率债收益率短上长下，期限利差收窄：
- 国债1Y收益率上行3.44BP，3Y、5Y、7Y窄幅波动，10Y-30Y整体下行
- 政策性金融债短端及中短端收益率上行，中长端及长端收益率下行
- 地方债短端收益率上行，中长端收益率下行
- 信用债期限利差分化，等级利差压缩：
- AAA、AA+与AA信用债期限利差分化，AAA级期限利差收窄0.59BP
- 信用债等级利差整体收窄，AAA级与国开债相比信用利差收窄
- 商业银行二级资本债收益率上行，等级利差走阔
- 商业银行债收益率上行，期限利差走阔
- 同业存单各期限收益率波动上行，期限利差收窄
债市展望：
- 二季度经济增速有所放缓，经济延续弱修复态势，6月社融增速连续4个月回落，信贷需求偏弱格局延续
- 融资结构调整已成为长期趋势，以债替贷和票据冲量现象依旧存在，居民和企业贷款需求均弱于去年同期
- 经济基本面继续对债市形成支撑，信贷持续偏弱也从银行端释放更多资金用于债券配置，尤其是利率债配置
- 流动性方面，7月买断式逆回购净投放创单月操作规模新高，中期流动性净投放全面恢复，货币政策对债市友好格局未变
- 税期过后资金利率有望回归均衡，中短端品种的修复动能或有所增强
风险提示：
- 政策变动调整超预期
- 经济数据超预期
- 流动性超预期收紧
- 长期利率波动风险
